钨行业跟踪报告：战略金属，价值重估_35页_1mb

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证券研究报告：钨行业跟踪报告
战略金属，价值重估

核心结论：
2020年以来，钨价持续震荡上行，2024年因供应偏紧及泛亚APT库存消耗完毕，叠加2025年2月中国对钨相关物项实施出口管制，国内外钨价出现分化，国内钨价阶段性回调后快速回升，海外钨价持续上涨。中国作为全球钨原料供应主导者，战略属性凸显，未来钨供需偏紧格局有望持续，价格中长期偏乐观。建议聚焦中钨高新、章源钨业、厦门钨业等核心标的。

关键分析：

1. 钨价上涨驱动因素

   • 2020年起钨价持续上涨，2024年因矿山供应紧张、APT库存见底及冶炼厂低库存策略，钨价创2017年以来新高。
   • 2025年2月中国实施出口管制，仲钨酸铵、氧化钨等关键钨制品出口受限，海外钨价持续攀升，国内钨价短期回调后反弹，凸显钨的战略价值。

2. 中国钨资源主导地位

   • 中国钨储量及矿山产量占全球超50%（2024年分别为52.5%和82.3%），开采总量指标由2016年913万吨增至2024年114万吨，但2025年指标同比缩减4000吨，连续两年下降，加剧供应紧张。
   • 中国是全球最大APT生产国，产量占全球60%以上，掌握钨产业链核心中间体，海外钨冶炼环节高度依赖中国进口。

3. 供需格局与价格展望

   • 钨精矿供应受指标限制，增量有限，叠加制造业复苏需求提升，预计2024-2025年供需缺口分别为-1369吨、-3864吨，价格中长期偏乐观。
   • 全球军费开支2024年达2.718万亿美元，同比激增94%，欧洲“重新武装欧洲”计划推动军工材料需求，钨作为关键军工材料有望深度受益。

4. 新兴应用领域需求增长

   • 光伏领域：钨丝因细线化、高抗拉强度及耐腐蚀特性，逐步替代高碳钢丝成为金刚石切割线母线。厦门钨业2024年光伏钨丝销量达1070亿米，同比增长4079%，预计2025年产能将达1845亿米。
   • 军工领域：钨合金用于穿甲弹、杀伤破片及舰艇配重等，国内军工需求占比11%，欧美需求更高（如美国达20%）。欧洲军工扩张或带动中国上游钨材料需求增长。

5. 重点公司表现

   • 中钨高新：2024年硬质合金产量占国内24%，钨丝产能规划达1000亿米，预计2025-2027年归母净利润1047/1186/1279亿元，PE分别为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
   • 章源钨业：2024年钨精矿产量37.39万吨，受益于钨价上涨，预计2025-2027年归母净利润205/248/295亿元，PE降至33倍，维持“推荐”。
   • 厦门钨业：钨钼、稀土、新能源材料三大业务协同，光伏钨丝产能达2000亿米，预计2025-2027年归母净利润2036/2224/2407亿元，PE下行至13倍，维持“推荐”。

风险提示：

• 海外地缘政治波动可能影响钨供应及市场信心；
• 全球经济下行或导致需求不及预期；
• 国产替代进程受技术迭代与客户认证不确定性影响。

总结：
中国钨资源全球占比超50%，供应端受总量控制，增量有限，叠加出口管制与海外需求增长，钨价中枢持续上移。光伏细钨丝替代高碳钢丝趋势明确，军工领域需求因全球军费增长及欧洲本土化战略显著扩张，推动钨资源战略价值凸显。重点企业通过产能扩张与技术升级，有望受益于供需紧缩及高端应用需求，但需关注外部政策与需求波动风险。