20221101-浙商证券-华孚时尚-002042.SZ-华孚时尚点评报告_网链业务带动收入增长_棉价下行导致毛利承压_4页_1mb

报告摘要

华孚时尚（002042）总结报告

核心内容

华孚时尚在2022年前三季度实现营收133.0亿元，同比增长4.6%，但归母净利润仅为3.01亿元，同比大幅下降32.5%。第三季度单季收入增长14.5%至47.7亿元，但归母净利润和扣非净利润均大幅下滑，分别降至805万元和571万元。公司面临下游需求疲软、棉价下行带来的毛利率压力，但网链及袜制品业务表现强劲。

主要观点

纱线业务承压：受国内疫情反复和海外通胀、地缘政治等因素影响，纱线内外需疲软，导致业务量价齐降。预计Q3纱线收入下滑约25%至14亿元，前三季度累计收入约45亿元，同比下滑15%左右。
棉价下行影响毛利率：棉价自6月起快速下跌，从2.1~2.2万元/吨降至1.5~1.6万元/吨，导致公司毛利率承压。Q3纱线毛利率为7%，同比下滑10个百分点，环比下滑5个百分点。
网链及袜制品增长强劲：尽管整体毛利率下滑，但网链业务收入预计Q3达32亿元，同比增长近50%；袜制品业务Q3收入约0.9亿元，前三季度累计收入2.7亿元，同比增长60%以上。但两者毛利率均受高价库存棉影响，Q3分别下滑至2.3%和18.5%。
费用率改善，管理效率提升：Q3期间费用率同比下降0.4个百分点至5.0%，反映集团管理效率有所提升。
扩产与数智化改造持续推进：公司在206万锭纱线产能基础上继续推进安徽淮北新产能建设，预计年底投产10万锭；同时启动数字化子公司建设，计划年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，提升行业效率。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、6.5亿元和7.7亿元，同比增长-32%、67%和18%。对应PE分别为14倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	167.08	176.36	194.26	221.06
归母净利润（亿元）	5.70	3.87	6.48	7.66
毛利率	9.64%	6.49%	7.68%	8.04%
净利率	3.41%	2.20%	3.34%	3.47%
ROE	9.08%	5.57%	8.98%	9.95%
P/E	9.16	13.48	8.05	6.81

投资评级

股票投资评级：买入（维持）
投资建议：短期内面临下游需求低迷压力，但棉价已处于相对低位，未来下行空间有限，毛利率有望改善。长期来看，订单结构和生产管理效率持续优化，网链及袜制品板块成长性良好。

风险提示

疫情反复可能影响下游需求及工厂开工情况；
棉价持续下行可能进一步压缩公司利润空间。

附录：主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	17.40%	5.55%	10.15%	13.79%
营业利润增长率	-33.21%	64.42%	17.54%
归母净利润增长率	-32.03%	67.42%	18.21%
资产负债率	62.62%	59.04%	59.12%	56.71%
净负债比率	179.90%	155.78%	156.14%	141.29%
总资产周转率	0.89	0.93	1.06	1.17
P/E	9.16	13.48	8.05	6.81
P/B	0.74	0.78	0.73	0.69
EV/EBITDA	6.79	15.72	11.54	10.96