20171025-东吴证券-华孚时尚-002042.SZ-新疆布局进入收获期_色纱主业与棉花网链两翼齐飞_4页_781kb

华孚时尚总结

核心内容

华孚时尚在2017年第三季度业绩表现强劲，单季收入达到34.52亿元，同比增长36.21%；毛利率为11.42%，同比上升1.94个百分点；归母净利润为1.66亿元，同比增长65.54%。前三季度累计收入88.7亿元，同比增长30.6%；毛利率13.02%，同比上升1.14个百分点；归母净利润6.05亿元，同比增长50.8%。整体来看，公司业绩增长略超市场预期。

主要观点

1. 色纱主业与棉花网链业务双轮驱动

• 色纱主业：

  • Q3色纱销售收入超过53亿元，预计增速在10%以上。
  • 增长动力来自色纱品类需求上升、产能扩张及产品销量提升。
  • 当前产能已达180万锭，其中新疆区域产能占比最高，达88万锭。
  • 预计全年色纱主业收入将增长15%至60亿元+。

• 棉花网链业务：

  • 截至Q3，棉花网链业务收入超过35亿元，占公司总收入的40%以上。
  • 预计全年收入增幅有望突破50亿元。
  • 公司与新棉集团成立新疆天孚，计划年交易量达100万吨，拥有100家轧花厂。
  • 未来有望实现新疆天孚独立上市，进一步增强公司对上游棉花资源的控制。

2. 盈利能力稳步提升

• 在低毛利的网链业务快速放量背景下，公司综合毛利率不降反升，反映出主业盈利能力提升。
• 毛利率提升主要得益于产销两旺、产品结构优化及会计准则变更（将与经营相关的补贴计入成本）。
• 新疆产业扶持政策为公司提供了稳定的成本端支持，有利于增强整体盈利稳定性。

3. 棉纱期货交割库助力盈利增长

• 棉纱期货于2017年8月在郑州商品交易所上市，华孚色纺成为交割厂库之一。
• 作为交割厂库，公司可参与套期保值、锁定利润，提升盈利稳定性。
• 同时，交割库身份有助于拓展客户、提升市场影响力，并提供金融服务与物流配套等增值服务，增强综合效益。

关键信息

• 财务预测：

  • 2017-2019年归母净利润分别为7.0亿元、8.9亿元、11.3亿元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。
  • 公司维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。

• 风险提示：

  • 产能消化不及预期
  • 网链业务放量不及预期

• 市场数据：

  • 收盘价：12.10元
  • 一年最低/最高价：9.45元/13.03元
  • 市净率（P/B）：1.81倍
  • 流通A股市值：10,138百万元

• 财务指标：

  • 收入增长率：2017年预计达39.39%
  • 净利润增长率：2017年预计达46.90%
  • P/E：2017年预计为17.41倍
  • P/B：2017年预计为1.81倍
  • EV/EBITDA：2017年预计为18.53倍

投资建议

华孚时尚作为色纺纱龙头企业，凭借规模优势快速扩张，同时受益于环保政策推动，色纺纱渗透率有望进一步提升。公司通过新疆产业扶持政策和棉花网链业务布局，增强了对上游资源的控制，提升了盈利稳定性。结合定增资金带来的费用节约，公司未来三年盈利增长可期，维持“买入”评级。