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一德期货【钢材】月报2020-09总结

核心内容

一、本月关注及策略

9月钢材市场面临资金约束和成本弱化的双重压力，钢材下方支撑减弱，需关注需求启动强度。建筑业季节性旺季可能带来需求增长，但卷板需求未见明显提升，短期表观需求仍偏弱。同时，限产政策的不确定性对钢材成本支撑构成挑战。

主要策略建议

• 钢厂利润波段操作：适合RB2101、J2101、I2101合约，等待限产政策落地及实际执行后入场，风险在于限产执行力度不足。
• 阶段性空卷螺差：适用于RB2101与HC2101合约，待螺纹出库恢复后入场，风险在于海外恢复力度或限产超预期。
• 螺纹基差扩大：关注杭州现货RB2101合约，持有至9月中下旬，风险在于宏观利好超预期。

二、月度供需评估

货币氛围

• 新增人民币贷款与社融（旧口径）同比少增，累计增速下滑，货币总量数据不及预期。
• 信用利差（余额加权）显示产业债与民营企业信用利差有所扩大。

耗钢需求

• 总需求增速恢复速度放缓，1-6月增速为-6%。
• 8月出口开始回暖，但幅度不大，外需对钢材的带动作用以环比修复为主。
• 内需方面，建筑业受雨水影响，需求弱于季节性；制造业完成环比修复后，需求回落，但当月同比仍为正。

建筑业细分

• 基建：7月政府债券出现负增长，非标融资再度下滑，基建高增速难以持续。
• 房地产：7月销售回暖，新开工增速回升，但居民收入修复缓慢，新房房价高估状态仍在。
• 地价：7月地价增速继续下行，房企利润预期好转，但资金盈余仍为负，限制因素依然存在。

制造业

• 冷系需求7月表现不错，但8月起下游订单放缓，对补库持续性构成考验。
• 热轧方面，基建对机械的拉动弱化，船舶手持订单量增速回落。
• 冷热价差迅速扩大，主因华南冷系缺规格，不能反映需求韧性。

三、品种估值及价差

基差

• 前期基差扩大头寸部分回本，利润打平后部分头寸离场。
• 大多数头寸开始移仓01合约，基差锁住的量暂时不会打压现货市场。
• 当前01合约基差较低，配合现货需求恢复，有扩大的可能。

品种间价差

• 螺纹-线材：价差普遍为负，且有扩大趋势。
• 螺纹-热卷：价差为负，但存在修复可能。
• 螺纹-中板：价差为负，部分区域价差扩大。
• 线材-热卷：价差为负，但部分区域价差缩小。
• 线材-中板：价差为正，但存在回落风险。
• 热卷-中板：价差为正，部分区域价差扩大。

月差

• 受厂库规则影响，10-01价差迅速回落，但10合约交割量增加对10合约不利。
• 由于10合约旺季对01合约淡季，10-01价差估值不宜过低。

卷螺差

• 现货卷板需求暂时好于螺纹，但9月需求预期中螺纹明显强于热卷。
• 可考虑在螺纹出库恢复后做空卷螺差，风险在于限产执行情况。

品种比价

• 8月末限产消息推动利润回升，需关注政策落地与实际执行情况。
• 若执行情况一般，可考虑重新做空利润。

关键信息总结

• 需求：建筑业旺季预期存在，但卷板需求未明显提升；制造业需求恢复，但存在放缓风险。
• 供应：检修量维持前期水平，限产政策不确定性较大。
• 资金：资金趋紧，对下游开工和投机需求形成抑制。
• 成本支撑：限产政策若实际执行，将削弱钢材成本支撑。
• 基差：基差锁住量对现货市场影响有限，但存在扩大可能。
• 价差：螺纹-线材、螺纹-热卷、螺纹-中板价差普遍为负，部分区域价差扩大。
• 策略：建议关注限产政策执行情况，适时进行钢厂利润波段操作和卷螺差做空。

风险提示

• 限产政策执行力度不足可能影响利润预期。
• 海外恢复力度超预期或对出口形成利好。
• 宏观利好超预期可能推高钢材价格。
• 螺纹出库恢复情况影响卷螺差策略的有效性。