钢铁行业草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商：需求延后与乐观预期促社库高企，复产渐进、供应渐增，钢材基本面强于原料促盈利震荡上行-20180311-广发证券-26页-1mb

草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商总结

核心内容

2018年3月7日至8日，广发证券对华北地区部分钢厂、矿山和钢贸商进行了草根调研，重点分析了钢铁行业在2018年的需求、供给、库存及价格走势情况，提出了行业趋势判断与投资建议。

主要观点

一、需求：受环保与资金影响，旺季需求或延后，全年需求持稳

• 钢铁行业下游需求在3-4月存在显著的季节性回暖，且3-4月环比增长力度强于全年其他时间段。
• 2018年春季需求复苏显著迟于历史同期，预计在3月20日后启动。
• 原因包括：资金紧张、务工人员返城速度慢、议价能力提升、环保安全考虑等。
• 全年需求整体平稳，地产与基建需求可能弱于2017年，但存量需求仍存在，机械行业或略有增加。

二、供给：高炉积极准备复产，限产解除后产量或增20%-30%

• 采暖季结束后，高炉恢复生产周期为7~20天，部分高炉已开始复产准备。
• 限产解除后，限产区域产量预计较限产前增加20%-30%。
• 非采暖季限产比例为10%-15%，执行中结合空气污染情况，钢厂反映压力不大。
• 环保高压常态化，限制烧结机、高炉限产等措施将长期抑制产量。

三、库存：贸易商乐观预期促主动累库，钢厂及下游库存低

• 2018年3月9日，主要钢材品种社会库存达1967.08万吨，环比增长6.11%，同比增27.62%。
• 2017年冬储累计库存上升153.82%，主因包括需求提前释放、贸易商主动累库、钢厂提前发货、成本预期等。
• 钢厂厂内库存较低，下游囤货动机不足，产业链两端钢材库存处于低位。

四、价格与盈利：需求启动促供需格局好转，盈利震荡上行

• 成品价格走势强于原料，预计钢价再起一波行情。
• 目前吨钢毛利水平为700元/吨，较2017年四季度有所下滑，但盈利仍有震荡上行预期。
• 废钢、铁矿石成本端偏弱，焦炭成本较强，但限产解除后供需格局或反转。

关键信息

需求端

• 3-4月钢铁需求季节性回暖显著，环比增长力度强于全年。
• 2018年春季需求延后，预计3月20日后启动，全年需求以平稳为主。
• 建筑、汽车等下游行业需求在3-4月均为环比增长。

供给端

• 采暖季结束后，高炉产能将逐步恢复，预计限产区域产量增长20%-30%。
• 非采暖季限产执行严格，但实际影响有限，钢厂反映压力不大。
• 环保政策趋严，限产常态化，抑制钢材产量。

库存端

• 社会库存高企，但贸易商主动累库为主，拿货成本约4000元/吨，资金成本约30-50元/月。
• 钢厂与下游库存均较低，产业链两端钢材低库。

成本端

• 铁矿石库存高企，补库意愿不足，废钢价格或随复产走低。
• 焦炭库存处于高位，限产解除较晚，未来供需格局或反转。

盈利端

• 当前吨钢盈利约700元/吨，低于2017年四季度水平。
• 钢材价格走势强于原料，盈利震荡上行。

投资建议

• 于扰动中寻趋势：密切关注下游开工及社会库存消化节奏。
• 供需格局反转：若需求启动，社会库存或超预期下滑，叠加钢价强于原料，主要钢材品种盈利将震荡上行。
• 关注季节性因素：3-4月需求回暖，对行业形成支撑。

风险提示

1. 宏观经济超预期下滑；
2. 下游需求复苏力度不达预期；
3. 采暖季与非采暖季限产力度不达预期；
4. 调研样本及样本量可能使分析存在偏差。

图表索引

• 图1：2018年3月9日，主要钢材品种社会库存1967.08万吨，环比增6.11%、同比增27.62%。
• 图2：Myspic综合钢价指数于2017年11月淡季上涨12%，后步入下跌通道。
• 图3：2018年2月中旬，重点企业钢材库存1139.79万吨，环比增19.61%、同比降19.51%。
• 图4：样本钢厂进口矿平均天数达27天，高于2017年均值。
• 图5：41个港口铁矿石库存达15368万吨，创历史新高。
• 图6：MBIOI-62%和MBIOI-58%价格分别为73.23美元/吨和41.78美元/吨。
• 图7：废钢可在长流程和短流程中替代铁矿石。
• 图8：2016年2月开始，我国钢企废钢月度消耗量震荡走高。
• 图9：废钢价格震荡走高，截至2018年3月9日达2610元/吨。
• 图10：国内样本钢厂焦炭库存达494.64万吨，处于2017年4月至今峰值。
• 图11：独立焦化厂焦炭库存为78.09万吨。
• 图12：焦化厂产能利用率80.01%，高炉开工率62.57%。
• 图13：螺纹钢价格4178元/吨，处于2017年全年价格的75%分位。
• 图14：热轧板卷价格4134元/吨，处于2017年全年价格的68.20%分位。
• 图15：17年1月3日为基期的综合钢价及矿价走势。
• 图16：18年1月2日为基期的综合钢价及矿价走势。
• 图17：2013-2018年全国35个城市螺纹钢库存变化。
• 图18：2013-2018年全国33个城市热轧库存变化。

表格索引

• 表1：历年3-4月钢铁需求端存在显著的季节性回暖。
• 表2：《唐山市钢铁行业2018年非采暖季错峰生产方案》具体安排。
• 表3：2018年3月9日，主要钢材品种社会库存、钢厂库存的绝对值与相对水平。
• 表4：主要钢材品种吨钢毛利的绝对值与相对水平。
• 表5：2013-2017年主要钢材品种社会库存降库的绝对与相对速度。

研究团队

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，广发证券发展研究中心。
• 陈潇：研究助理，中山大学数量经济学硕士。
• 雷文：研究助理，华中科技大学金融学硕士。
• 刘洋：研究助理，清华大学材料科学与工程硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 邮箱：lisha@gf.com.cn
• 电话：020-87574792

免责声明

本报告由广发证券发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不承担因此产生的任何责任。