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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-22）

宏观策略

美联储加息预期与市场定价

• 核心观点：美联储大概率在9月议息会议上加息75bp，年内加息将超过4%。
• 市场定价：当前市场定价与核心CPI在2023年末回归至4%相一致，但若通胀超预期，政策利率上行风险大于下行风险。
• 利率预测：美联储或进一步上调2023年利率终值预测至4.25%，表明其对抗通胀的坚定态度。
• 美债与美元走势：美债收益率可能尚未见顶，美元保持相对强势，美股进入“持有现金”阶段，股市拐点尚未到来。
• 风险提示：包括新冠病毒变异株对经济影响超预期、地缘风险、通胀二次探顶等。

固收金工

美国中期选举分析

• 选举进程：中期选举于11月8日举行，目前仅剩8个州未完成初选。
• 政治格局：民主党虽保持微弱多数，但可能失去国会控制权，尤其受总统满意度和经济表现拖累。
• 影响因素：反堕胎法案、疫情治理、通胀越顶等利好因素边际效应有限。
• 中美关系：两党在对华政策上趋于一致，加强竞争并寻求非核心领域合作，短期利空中国芯片行业，但长期利好国产芯片发展。
• 风险提示：全球再通胀、Omicron变异株、地缘风险等。

固收点评：兴发转债

• 转债概况：兴发转债（110089.SH）于9月22日开始申购，总发行规模28亿元。
• 财务指标：债底估值为94.84元，YTM为2.40%，纯债价值为94.87元，债底保护较好。
• 转换平价：当前转换平价为91.55元，平价溢价率9.23%。
• 公司基本面：兴发集团2018-2021年营收复合增速达9.91%，2021年净利润增长585.25%。
• 行业地位：主营磷化工与精细化工，收入结构稳定，核心产品占比超90%。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险等。

行业分析

汽车行业：全面看多

• 行业数据：8月狭义乘用车产量和批发销量同比分别增长41.9%和38.3%，交强险销量同比增长20%。
• 出口表现：8月乘用车出口26万辆，同比增长68.7%，创历史新高。
• 配置策略：未来6个月建议配置零部件优于整车。
• 主线推荐：
  • 主线一：优选比亚迪、拓普集团、德赛西威等业绩高增长标的。
  • 主线二：智能化核心部件（华阳集团、经纬恒润等）、一体化压铸（爱柯迪、旭升股份等）、舒适性部件（继峰股份、保隆科技等）。
  • 主线三：布局理想汽车、吉利汽车、长安汽车、华为（江淮汽车）等整车向上突围品种。
• 风险提示：芯片短缺、乘用车需求低于预期等。

商贸零售行业：李佳琦复播影响

• 事件回顾：李佳琦停播3个月后复播，当日观看人次超6300万，销售火爆。
• 产品结构变化：商品数量减少，快消品占比上升，国产品牌占据优势。
• 投资观点：
  • 李佳琦作为“折扣电商”代表，与抖音“兴趣电商”模式不同。
  • 品牌与主播关系将趋于均衡，有利于上升期品牌控制投放成本。
  • 建议关注华熙生物、薇诺娜、珀莱雅等头部美妆国牌。
• 风险提示：头部主播复播后续不确定性、疫情对消费影响、行业竞争加剧等。

钠离子行业：2023年产业化元年

• 行业前景：钠电池技术逐步成熟，2023年进入产业化元年，规模化后具备明显成本优势。
• 成本优势：钠电池成本有望降至0.5元/wh，相比碳酸锂价格仍具竞争力。
• 技术路线：正极趋向单晶层状氧化物，负极趋向硬碳，添加剂配方是提升循环寿命的关键。
• 产业链布局：
  • 主线一：技术领先厂商，推荐宁德时代，关注华阳股份、鹏辉能源、欣旺达等。
  • 主线二：集流体环节，关注鼎胜新材。
  • 主线三：正极环节，推荐振华新材、容百科技、当升科技，关注厦钨新材、长远锂科。
  • 主线四：负极环节，推荐贝特瑞、璞泰来、杉杉股份。
  • 主线五：隔膜、电解液及添加剂，推荐恩捷股份、星源材质、天赐材料等。
• 风险提示：碳酸锂价格下跌、研发进度不及预期、终端销量低于预期等。

推荐个股

昆仑万维（300418）

• 核心业务：出海业务高质量增长，2022H1营收增长4.39%，毛利率提升19.66%。
• 盈利能力：公司整体毛利率提升13.62%，EBITDA同比增长50%。
• 业务亮点：
  • Opera业务营收增长34%，毛利率提升572%。
  • StarX业务降本增效显著，AIGC技术助力长期发展。
  • 新游储备丰富，如《圣境之塔》已上线多国，海外流水表现良好。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.20/1.41/1.66元，对应PE为11/9/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新品延期、市场竞争加剧、国际政治形势变动等。

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