20210711-光大证券-东方盛虹-000301.SZ-动态跟踪报告_优质EVA资产斯尔邦石化注入_炼化精细化工全产业链打造完成_18页_1mb

公司研究总结：东方盛虹并购斯尔邦石化打造炼化精细化工全产业链

核心内容

东方盛虹（000301.SZ）通过并购斯尔邦石化，完成炼化-化纤全产业链布局，提升公司盈利能力和市场竞争力。斯尔邦是EVA光伏膜料领域的龙头企业，其技术壁垒高，盈利能力强，为东方盛虹注入优质资产，有助于解决同业竞争问题，推动公司向高附加值产品延伸。

主要观点

1. 交易作价与支付方式
   东方盛虹拟以143.6亿元收购斯尔邦100%股权，其中通过发行股份支付116.19亿元（对应10.52亿股），现金支付20.89亿元，募集配套资金40.89亿元，其中20亿元用于补充流动资金或偿还有息负债。

2. 斯尔邦作为EVA龙头企业
   斯尔邦是国内EVA主要生产商之一，其EVA产能达30万吨/年，其中20万吨为管式法，技术先进，具备进口替代能力。2021年Q1，斯尔邦实现营收47亿元，归母净利润10.2亿元，业绩增长显著。

3. EVA行业景气度上行
   EVA供需错配严重，行业景气度有望持续上行。2020年8月以来，EVA价格快速上涨，主要由光伏行业需求增长及疫情导致产能受限引起。预计未来3-4年光伏级EVA新增供给有限，供需矛盾将持续。

4. 光伏行业与碳中和背景
   全球碳中和背景下，光伏行业快速发展，EVA需求随之增长。2021年，光伏组件使用双玻比例提升，进一步增加EVA需求。预计2025年我国光伏新增装机量将达到128GW，EVA需求持续走高。

5. 并购带来的协同效应
   东方盛虹通过并购斯尔邦，可利用炼化项目提供的乙烯原料，降低生产成本，提升盈利能力。同时，借助上市公司平台，斯尔邦可获得更充足的融资渠道，增强抗风险能力。

关键信息

• 斯尔邦主要产品：丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物，覆盖多个高附加值领域。
• EVA生产技术：斯尔邦采用巴塞尔管式法，适合生产光伏级EVA，具备较高的产能利用率和产销率。
• 行业预测：2021-2023年东方盛虹净利润预计分别为18.48/71.28/96.00亿元，EPS分别为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。
• 市场表现：东方盛虹总股本48.35亿股，总市值1077.21亿元，股价在2021年一年内上涨283.54%。
• 风险提示：包括国际原油价格下跌、疫情反复、项目投产不及预期及资产注入进度不及预期。

盈利预测与估值

EVA产业链及供需分析

• EVA主要用于光伏封装材料，其中光伏级EVA需求增长迅速，VA含量需达到28%以上。
• EVA的生产技术壁垒高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑（宁波）等少数企业可稳定供应光伏级EVA。
• EVA价格自2020年8月以来快速上涨，主要由光伏需求增长及疫情因素影响，预计未来3年行业景气度将持续。

资产注入与产业布局

• 东方盛虹通过并购斯尔邦，完善“炼化-化纤”产业链，拓展高附加值产品线。
• 本次并购有助于提升公司盈利能力，增强市场竞争力，同时解决同业竞争问题。

风险分析

1. 国际原油价格下跌风险：可能影响公司盈利。
2. 疫情反复风险：可能影响下游需求。
3. 项目投产不及预期风险：影响市场扩展和盈利能力。
4. 资产注入进度不及预期风险：影响公司业绩增速。

结论

东方盛虹通过收购斯尔邦，实现了向下游高附加值产品延伸，完善产业链布局，提升公司可持续发展能力。EVA行业在碳中和背景下持续景气，斯尔邦作为国内EVA龙头企业，具备良好的市场前景和盈利能力。公司维持“买入”评级，未来增长空间广阔。