20210826-安信证券-东方盛虹-000301.SZ-炼化推进_斯尔邦注入以及EVA高景气_公司未来盈利渠道拓宽_5页_948kb

东方盛虹 (000301.SZ) 2021年半年报总结

核心内容

东方盛虹在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其中营业总收入达到156.91亿元，同比增长65.43%；归母净利润达到11.47亿元，同比增长1720.30%。公司二季度单季度营业总收入92.26亿元，同比增长75.62%，环比增长42.71%；归母净利润5.46亿元，同比增长507.54%，环比下降9.22%。

业绩增长主要得益于下游需求回暖和原油价格中枢上移，推动了化纤板块的景气度提升。公司化纤板块营收92.45亿元，同比增长41.49%，毛利率19.25%，同比增长13.64%。公司主营长丝差异化率达到90%以上，DTY为公司主要产品，因此利润表现较好。此外，公司差别化纤维产能增加至230万吨，量增价扩共同带动业绩提升。

石化板块中，PTA板块营收30.47亿元，同比增长135.03%，毛利率3.15%，同比增长6.47%。尽管PTA板块略有亏损，但公司上半年3月虹港石化投产240万吨PTA为营收提供了增量。预计未来PTA产能将主要集中在炼化一体化企业，产品或成为生产中间品，常态净利润可能趋近于零。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司业绩大幅增长，主要得益于化纤板块景气度提升及原油价格上涨。
• 化纤板块表现强劲：化纤板块营收增长显著，毛利率提升，DTY产品为主要利润来源。
• 炼化项目推进：公司1600万吨炼化一体化项目建设进度已达42.48%，年内有望投产，将形成炼化-烯烃/芳烃-聚烯烃/PTA-聚酯-化纤全产业链布局。
• 斯尔邦资产注入：斯尔邦的资产注入将增强公司协同效应，特别是MTO和PDH装置，预计能生产高附加值产品，提升盈利能力。
• 长丝业务扩展：公司吴江基地20万吨差别化纤维产能有望于2022年投产，泗阳基地正在建设25万吨再生纤维和50万吨功能性纤维产能，体现较好成长性。
• EVA高景气：斯尔邦MTO装置所产30万吨EVA，其中20万吨为光伏级，受益于光伏需求快速增长，持续景气。
• PDH项目推进：二期70万吨PDH项目预计年底建成投产，包括52万吨丙烯腈、18万吨MMA及1.5万吨左右乙腈。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为37.50元。
• 股价表现：截至2021年8月26日，股价为29.20元，12个月价格区间为5.70-30.87元。
• 财务数据预测：
  • 2021年-2023年预计归母净利润分别为25.14亿元、74.84亿元和118.50亿元。
  • 2021年预计每股收益0.52元，2022年1.55元，2023年2.45元。
  • 2021年预计每股净资产3.13元，2023年预计4.34元。
• 估值指标：
  • 2021年预计市盈率56.7倍，市净率9.4倍。
  • 2023年预计市盈率12.0倍，市净率6.8倍。
• 财务指标：
  • 2021年预计净利润率6.5%，ROE 16.6%，ROIC 16.8%。
  • 2022年预计净利润率9.2%，ROE 43.0%，ROIC 25.5%。
  • 2023年预计净利润率9.1%，ROE 56.4%，ROIC 65.6%。

风险提示

• 流动性风险
• 疫情反复
• 在建项目不及预期
• 购买资产计划推迟
• 协议进展受阻
• 产品价格波动

未来展望

公司未来盈利渠道将拓宽，主要依赖炼化一体化项目和斯尔邦资产注入。随着炼化项目投产和斯尔邦产能释放，公司有望进一步提升盈利能力，实现业绩跨入新平台。此外，长丝业务和EVA产品的持续增长将为公司带来更广阔的发展空间。