20210711-国盛证券-东方盛虹-000301.SZ-注入斯尔邦优质新材料资产_坚定看好公司发展前景_4页_638kb

报告摘要

东方盛虹（000301.SZ）总结

核心内容

东方盛虹计划通过发行股份及支付现金的方式收购斯尔邦100%股权，交易对价为143.6亿元。其中，以11.04元/股向盛虹石化和博虹实业发行11.1亿股股份收购其85.5%的股权，以支付现金20.9亿元向建信投资和中银资产收购14.5%的股权。同时，公司拟募集不超过40.9亿元配套资金，主要用于支付现金对价和补充流动资金或偿还有息负债。

主要观点

提升综合竞争力：斯尔邦作为盛虹集团旗下的优质新材料公司，拥有全球领先的MTO装置产能，其产品广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药等多个行业。其中，EVA作为核心产品之一，受益于光伏行业需求增长，未来2年景气有望超预期。
EVA行业前景良好：EVA光伏料需求量在国内约60-70万吨，进口依存度仍超过70%，供需紧张下EVA价格持续上涨。斯尔邦是国内最大的EVA生产企业，具备30万吨产能，收购完成后将显著提升公司盈利能力。
斯尔邦发展潜力大：斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设中，预计新增70万吨/年丙烷脱氢、26万吨/年丙烯腈和8.5万吨/年MMA产能，使其成为国内最大的丙烯腈生产企业之一。此外，斯尔邦与鄂尔多斯政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设多种高端新材料及精细化工产品生产线。
收购估值合理：根据斯尔邦2021年1-3月的业绩，收购估值约为8倍，低于可比公司联泓新科的45倍PE，显示出交易对价优于市场预期。
炼化项目投产在即：公司1600万吨炼化一体化项目预计2021年底投产，将为公司提供稳定的原材料供应，进一步推动其向下游精细化工和新材料领域延伸。
盈利预测乐观：预计公司2021~2023年归母净利润分别为20.5亿元、75.4亿元、101.1亿元，对应PE分别为53倍、14倍、11倍，存在显著低估。
投资建议：维持“买入”评级，看好公司在碳中和背景下，通过资源整合和产业链延伸提升竞争力。

关键信息

股票信息

项目	内容
行业	化学纤维
前次评级	买入
7月9日收盘价（元）	22.28
总市值（百万元）	107,720.77
总股本（百万股）	4,834.86
自由流通股（%）	35.82
30日日均成交量（百万股）	43.22

盈利预测与估值

年份	归母净利润（百万元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021E	2051	0.42	52.5
2022E	7545	1.56	14.3
2023E	10113	2.09	10.7

风险提示

国际油价大幅下跌
宏观经济下行
新项目建设进度不及预期

财务指标（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	24888	22777	29672	94626	123450
归母净利润	1614	316	2051	7545	10113
P/E	66.7	340.6	52.5	14.3	10.7
P/B	7.7	6.1	5.7	4.2	3.1

财务报表概览

资产负债表：公司资产规模持续增长，负债也相应增加，资产负债率在64.3%左右。
现金流量表：公司经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，筹资活动现金流相对稳定。
利润表：营业收入和净利润在2021年后显著增长，盈利能力和资产回报率提升明显。

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	35.0%	-8.5%	30.3%	218.9%	30.5%
归母净利润增长率	90.6%	-80.4%	548.3%	267.9%	34.0%
毛利率	12.1%	6.0%	13.4%	16.7%	18.3%
净利率	6.5%	1.4%	6.9%	8.0%	8.2%
ROE	10.5%	1.4%	8.6%	27.8%	27.4%
P/E	66.7	340.6	52.5	14.3	10.7
P/B	7.7	6.1	5.7	4.2	3.1