20210315-浙商证券-1-2月经济数据_就业压力不改政策收紧_11页

1-2月经济数据总结

核心内容

2021年1-2月中国经济保持良好态势，供需两端均有显著表现。工业生产强劲，两年复合增速达8.1%，为近年来同期较高水平。消费持续改善，社会消费品零售总额两年复合增速为3.2%。固定资产投资增速受低基数影响跳升，其中地产投资表现最强，两年复合增速为7.6%。尽管1-2月调查失业率小幅冲高，但预计3月后就业形势将稳步好转。整体来看，经济稳中向好，央行货币政策仍以金融稳定为首要目标，信用收缩成为关注重点。

主要观点

• 就业压力阶段性显现：1-2月调查失业率分别为5.4%和5.5%，超出季节性及预期，主要受冬季疫情小规模复发和春节效应影响。但随着疫苗普及和节后复工加快，就业形势有望好转。
• 工业生产保持强劲：1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，两年复合增速8.1%，受益于就地过年政策、低基数效应及海外需求复苏。部分工业产品如水泥、原煤、汽车等增速远超预期。
• 消费修复持续，结构分化：社零总额两年复合增速3.2%，高于市场预期。消费向“宅经济”和必需品转移，高社交属性消费如餐饮、纺织服装等修复乏力。
• 投资增速受基数影响，地产投资强劲：1-2月固定资产投资同比增速35%，地产投资同比38.3%，但两年复合增速为1.7%和7.6%。基建投资增速转负，制造业投资虽有回升但强度不足。
• 大类资产逻辑转向：在紧信用环境下，利率和估值的变化将主导大类资产表现，需关注3月信用收缩的观察窗口。

关键信息

1. 就业形势

• 1-2月失业率分别为5.4%和5.5%，超出预期。
• 原因包括：冬季疫情、就地过年导致摩擦性失业增加、减税降费政策退出。
• 预计二季度就业形势将改善，企业开工率回升，服务业需求修复。

2. 工业生产

• 1-2月工业增加值同比增长35.1%，两年复合增速8.1%。
• 就地过年加快复工节奏，提升生产效率，带动用电量增长。
• 多数工业产品增速高于去年同期，新能源汽车、工业机器人等增长超100%。

3. 消费市场

• 社零总额两年复合增速3.2%，高于市场预期。
• “宅经济”类消费如饮料、通讯器材、文化办公用品表现强劲。
• 高社交属性消费如餐饮、石油制品等修复乏力。

4. 固定资产投资

• 1-2月固定资产投资同比增速35%，地产投资增速38.3%，制造业投资37.3%，基建投资36.6%。
• 两年复合增速显示整体投资弱于疫情前水平，地产投资维持平稳增长。
• 基建投资两年复合增速为-1.6%，为2012年以来首次负增长。

5. 地产市场

• 房地产开发投资同比增速38.3%，销售面积和销售额同比分别增长104.9%和133.4%。
• 地产销售数据强劲，带动后续投资和建工数据表现。
• 土地市场供地节奏放缓，但卖地收入绝对值上升，对地产投资形成支撑。

6. 政策与风险

• 央行强调金融稳定，信用收缩趋势明显，3月是重要观察期。
• 房地产政策基调未变，“房住不炒”仍是核心，长效机制持续发挥作用。
• 风险提示包括海外疫情恶化、中国经济超预期下滑、全球金融危机及中美博弈加剧。

总结

1-2月中国经济在“就地过年”和低基数效应下表现出强劲复苏迹象，工业和消费数据均超预期，但就业形势短期承压，需关注后续修复。地产投资维持高位增长，但受政策调控影响，销售和投资链条存在滞后效应。基建投资增速转负，反映长期疲软趋势。在紧信用环境下，大类资产表现将由利率和估值变化主导，建议关注信贷和票据融资状况。政策层面，房地产调控基调稳定，长效机制持续发力，短期调控措施有助于稳定市场预期。整体来看，经济稳中向好，但需警惕外部风险对复苏进程的冲击。