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2021年1-2月经济数据总结与债市观点

核心内容

2021年3月15日，国家统计局公布了2021年1-2月经济数据，显示出中国经济在疫情后复苏态势明显，但部分领域仍存在不确定性。

主要经济指标表现

• 规模以上工业增加值：同比增长 $35.1%$，两年平均增长 $8.1%$，环比增速延续上升。
• 固定资产投资：同比增长 $35.0%$，两年平均增速 $1.7%$，处于恢复过程中。
• 社会消费品零售总额：同比增长 $33.8%$，两年平均增速 $3.2%$，消费仍处于修复阶段。

主要观点

1. 工业生产：制造业强劲增长，出口与信贷数据相互印证

• 增长特点：1-2月工业增加值同比增速创历史新高，两年平均增速也处于较高水平。制造业是工业增长的主要推动力。
• 细分行业表现：通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械、计算机通信等行业均出现高速增长。
• 出口支撑：出口增长 $50.1%$，机电产品出口增长 $54.1%$，显示外需对制造业的强劲支撑。
• 未来不确定性：随着海外生产恢复，制造业PMI新出口订单指数连续3个月下降，已降至荣枯线以下，预示后续制造业增长可能放缓。

2. 固定资产投资：恢复过程仍在持续，基建投资不及预期

• 整体增速：固定资产投资同比增长 $35.0%$，但两年平均增速仅为 $1.7%$，显示恢复速度较慢。
• 分项表现：地产投资增速最高（$38.3%$），制造业次之（$37.3%$），基建投资增速最低（$36.6%$）。
• 基建问题：地方政府专项债资金充裕，但基建投资增速仍不及市场预期，项目储备不足是主要制约因素。
• 未来趋势：制造业投资占固定资产投资的30-40%，是经济修复的内生动力，其走势将影响固定资产投资增速。

3. 消费：整体恢复缓慢，部分品类表现突出

• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增长 $33.8%$，但两年平均增速仅为 $3.2%$，显示消费复苏仍处于早期阶段。
• 结构差异：必选消费恢复一般，而汽车、家具、通讯器材等可选消费品增速较高。
• 居民收入：居民收入仍在恢复过程中，与消费增速不匹配，预示消费增长可能缓慢。

债市观点

• 全球再通胀影响：全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境，其中成本路径已有所体现，供需路径则存在不确定性。
• 中美利差：中国国债收益率已回升至2019年6月水平，而美国国债收益率仍处于疫情前水平，显示中国货币政策领先。
• 10Y国债收益率预期：未来一段时间，10Y国债收益率预计将运行于 $[3.0%, 3.3%]$ 区间，大幅波动可能性较低。

风险提示

• 外部风险：新冠疫苗接种扩大与美国新财政刺激计划落地，但全球经济复苏仍存在不确定性。
• 内部风险：国内经济复苏仍处于过程中，疫情衍生风险不容忽视。
• 数据局限性：分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法存在局限性，不保证证券交易价格。

关键信息总结

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930119120016
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  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

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