20180315-广发证券-环保高压下的钢铁专题十_采暖季限产是否有效_有效_但未限产产能增产弱化效果_重视环保高压抑制产能释放_加速供给钝化的长逻辑_21页_769kb

环保高压下的钢铁专题十：采暖季限产是否有效？

核心内容

本文分析了2018年采暖季限产政策对钢铁行业产量的实际影响，重点围绕生铁与粗钢产量变化、限产执行效果及非限产产能增产情况展开。核心观点认为，尽管采暖季限产政策在一定程度上有效抑制了部分产能释放，但由于非限产产能的增产行为，限产效果被部分弱化，同时环保政策的长期影响将加速供给结构的钝化。

主要观点

1. 采暖季限产效果分析

• 限产有效：采暖季限产确实对部分区域的生铁和粗钢产量产生了抑制作用，但实际产量缩减比例低于限产要求。
• 生铁产量缩减比例 < 限产比例：以唐山为例，限产任务为39.63%，但实际产量减少比例仅为29.68%。这表明非限产产能在限产期间积极增产。
• 粗钢产量缩减比例 < 生铁产量缩减比例：粗钢产量缩减幅度小于生铁，且与限产要求相比仍存在缺口，反映出限产政策对粗钢的抑制效果较弱。
• 限产任务集中于12月和1月：多数限产任务在2017年12月和2018年1月完成，进入2月后，限产高炉逐步复产，导致生铁和粗钢产量创历史新高。

2. 非限产产能增产情况

• 铁水增产贡献显著：17年11月至18年2月期间，非限产高炉增产对铁水同比增速的贡献分别为9.21%、5.98%、5.87%和22.09%。
• 钢水增产对粗钢增速的贡献：在限产期间，钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为0.45%、0.53%、-1.46%和7.59%，显示钢厂通过提高废钢比和减少检修频率来增产。

3. 限产对产量影响的实现方式

• 提高铁矿石入炉品位：通过提高矿石品位，提升铁水产量。
• 添加废钢：在炼铁和炼钢环节加入废钢，减少对铁水的依赖，从而提升钢水产量。
• 减少检修频率：通过降低设备检修频率，提高产能利用率。

关键信息

产量数据

• 2018年1-2月：

  • 生铁产量：11331万吨，同比下降1.70%。
  • 粗钢产量：13682万吨，同比增长5.90%。
  • 钢材产量：15903万吨，同比增长4.60%。

• 2018年2月：

  • 生铁产量：5861万吨，创历史新高。
  • 粗钢产量：6982万吨，创历史同期新高。
  • 生铁日均产量：209.32万吨/天。
  • 粗钢日均产量：249.36万吨/天。

限产执行情况

• 唐山市：

  • 限产任务：1821万吨。
  • 实际产量减少：462.45万吨，对应产量缩减比例29.68%。
  • 高炉开工率：10月-2月均值约60%。

• 天津、安阳市：

  • 限产比例：50%。
  • 实际产量缩减比例低于限产比例，说明非限产产能增产。

全国范围限产影响

• 限产产能总量：5034万吨，月均限产1258.50万吨。
• 限产比例：16.74%。
• 实际产量缩减比例：5.80%、7.60%、7.67%、6.53%。
• 非限产高炉增产：17.46、11.05、10.97、43.84万吨/天。

投资建议

• 环保政策对产能释放的抑制作用显著：环保高压已成为抑制产能释放的核心因素。
• 供给钝化趋势明显：随着环保标准提高和监管趋严，全年错峰生产或扩大限产范围，可能导致产量净收缩，改善供需格局。
• 产能利用率提升驱动盈利：产能利用率的提高将推动钢铁板块相对大盘超额收益率中枢上行。
• 行业结构优化：高效率、高质量产能的投放将加速落后产能退出，推动行业整体升级。

风险提示

1. 错峰生产方案执行效果不及预期。
2. 环保政策落地效果低于预期。
3. 供给侧改革进程低于预期。

图表与数据来源

• 图1：2018年1-2月生铁产量达1.13亿吨，同比降1.70%。
• 图2：2018年1-2月粗钢产量达1.37亿吨，同比增5.90%。
• 图3：2018年2月生铁产量达5861万吨创历史新高。
• 图4：2018年2月生铁日均产量达209.32万吨/天创历史新高。
• 图5：2018年2月粗钢产量达6982万吨创历史新高。
• 图6：2018年2月粗钢日均产量达249.36万吨/天创历史新高。
• 图7：2017年10月下旬开始唐山地区高炉开工率下滑明显。
• 图8：唐山市11-12月生铁日均产量较年度峰值下滑。
• 图9：2017年1-12月唐山市生铁产量及高炉产能利用率。
• 图10：2013年1月至2018年2月全国日均生铁产量数据。
• 图11：2013年1月至2018年2月全国日均粗钢产量数据。
• 图12：钢铁的主要生产工艺。
• 图13：2016-2018年期间生铁与粗钢产量同比增速。
• 图14：2017年至今生铁产量与转炉钢水产量比值。

表格数据

• 表1：“2+26”城市2017年采暖季限产方案、时间、比例。
• 表2：天津、安阳采暖季生铁日均产量及下滑比例。
• 表3：天津、安阳、唐山市采暖季粗钢日均产量及下滑比例。
• 表4：17年11月-18年2月铁水增产对同比增速的贡献。
• 表5：粗钢产量增速与生铁产量增速的弹性及增产对同比增速的贡献。

总结

采暖季限产在一定程度上抑制了钢铁行业的产能释放，但非限产产能的增产行为显著弱化了限产效果。随着环保政策的持续加码，全年错峰生产或成为趋势，推动行业供给结构优化和产能利用率提升。建议投资者关注环保政策对供给端的长期影响及行业结构升级带来的投资机会。