20210811-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年半年报点评_业绩超预期高增长_优质赛道龙头优势尽显_7页_1mb

报告摘要

贝泰妮(300957) 2021年半年报点评总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，公司营收和净利润均实现超预期增长，显示出其在功能性护肤品领域的龙头地位和市场竞争力。分析师张峻豪及联系人柳旭维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，未来有望在行业需求爆发和品牌优势强化下实现更高发展。

主要观点

业绩表现优异：2021年上半年公司实现营收14.12亿元，同比增长49.94%；归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%；扣非净利润2.53亿元，同比增长68.46%。其中，Q2单季度营收和净利润分别同比增长45.14%和75.13%，显示出良好的增长势头。
产品端优化：化妆品业务仍是公司主要收入来源，占比达89.05%。明星单品表现稳健，新品抗衰精华和母婴品牌“薇诺娜Baby”推出效果良好，未来有望持续贡献增量。同时，产品销售均价同比提升13.7%，表明公司产品结构优化和价格体系维护成效显著。
渠道端扩张：线上渠道增长41.22%，其中自营渠道同比增长35.04%，经销、代销渠道同比增长58.32%。公司积极开拓抖音、微信私域等新兴渠道，实现渠道增量。线下渠道受益于疫情低基数和新增连锁渠道，增长达91.53%。
盈利能力提升：公司毛利率稳定在77.19%（不考虑会计准则调整后为81.62%），销售费用率和管理费用率分别下降5.31pct和2.14pct，显示出良好的控费能力。上半年经营性现金流同比增长288%至3.65亿元，库存周转天数下降至157.41天，运营效率显著提升。
研发投入加大：2021年上半年公司研发投入同比增长85.24%，营收占比提升至3.35%，表明公司持续加强产品创新和研发能力。
投资建议：公司作为敏感肌护肤领域的龙头，具备品牌壁垒和增长潜力，未来有望受益于行业需求爆发及多品牌战略推进。维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.97、2.82、3.79元，对应PE分别为111、78、58倍。

关键信息

股票数据

总股本/流通：424/54百万股
总市值/流通：92,671/11,756百万元
上证综指/深圳成指：3,530/15,058
12个月最高/最低价：289.35/157.21元

盈利预测与估值

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,636.49	3,987.76	5,629.49	7,497.50
净利润（百万元）	543.51	833.94	1,192.93	1,605.05
每股收益（元）	1.51	1.97	2.82	3.79
市盈率（PE）	144.91	111.14	77.68	57.74
市净率（PB）	65.69	49.66	32.86	22.61
EV/EBITDA	112.71	95.60	67.34	50.73