20220322-国元证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年报点评_收入利润双高增_拓渠道建品牌孕新品_3页_1mb

报告摘要

贝泰妮（300957）2021年报总结

核心内容

贝泰妮在2021年取得了显著的经营成果，实现了收入和利润的双高增长。公司全年营业收入达到40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润为8.63亿元，同比增长58.77%。盈利能力持续改善，归母净利润率提升至21.45%。同时，公司毛利率保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为41.79%、6.10%、2.81%和-0.25%。

主要观点

产品端拓展：
- 主品牌“薇诺娜”巩固了“面霜乳液+防晒”两大超级单品。
- 推出“高保湿系列”作为特护霜的补充，实现产品线丰富化。
- “冻干面膜”系列在双十一期间表现亮眼，成功“出圈”。
- 未来计划在功效扩圈和品类创新上持续突破，尝试“美白”、“抗衰”等新品。
- 副品牌“薇诺娜宝贝”将进行产品升级迭代，进一步拓展市场。
渠道加速拓展：
- 2021年线上渠道增长52%，线下渠道增长58%。
- 线上直营增长53%，线上经销及代销增长49%。
- 阿里平台销售收入达18.18亿元，同比增长46%。
- 微信小程序+官网销售收入4.50亿元，同比增长30%。
- 天猫渠道继续保持领先，主品牌双十一排名美容护理TOP6，国货TOP1。
- 抖音渠道逐步发力，成为重要增量来源。
- 线下方面，OTC、屈臣氏等渠道快速增长，与山东、陕西等区域连锁药店龙头启动战略合作。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2022-2024年收入分别为55.82亿元、74.58亿元和95.71亿元，归母净利润分别为11.98亿元、15.94亿元和20.44亿元。
- EPS预计为2.83元、3.76元和4.83元，对应PE分别为55倍、42倍和32倍。
- 维持“买入”评级，认为公司在国内皮肤学级护肤品领域具有龙头地位，未来增长可期。

关键信息

收入增长：2021年全年收入同比增长52.57%，各季度增速分别为59.32%、45.14%、47.29%和56.55%。
盈利能力：归母净利润率提升0.84个百分点至21.45%，ROE从2020年的45.33%下降至2021年的18.15%，但预计未来将逐步回升。
财务健康：公司资产负债率从2020年的24.97%下降至2021年的17.79%，2022年后进一步降至13.38%，显示财务结构持续优化。
现金流表现：2021年经营活动现金流为1152.72亿元，同比增长显著；投资活动现金流为-2558.48亿元，主要因长期投资增加；筹资活动现金流为2664.24亿元，显示公司融资能力较强。
股价表现：2021年股价波动较大，52周最高价为284.5元，最低价为149.0元，当前市盈率（PE）为76.69倍，估值逐步下降。

风险提示

行业景气度下滑
行业竞争加剧
品牌与渠道相对集中的风险

附录

盈利预测表（单位：亿元）

财务数据和估值	2020A	2021A	2022EE	2023EE	2024EE
营业收入	26.36	40.22	55.82	74.58	95.71
归母净利润	5.44	8.63	11.98	15.94	20.44
EPS（元）	1.28	2.04	2.83	3.76	4.83
PE	121.76	76.69	55.23	41.51	32.37

财务比率表

指标	2020A	2021A	2022EE	2023EE	2024EE
毛利率	76.25%	76.01%	76.25%	76.25%	76.25%
净利率	20.61%	21.45%	21.47%	21.38%	21.36%
ROE（%）	45.33%	18.15%	20.13%	21.12%	21.31%
资产负债率（%）	24.97%	17.79%	13.38%	12.80%	11.84%
P/E	121.76	76.69	55.23	41.51	32.37
P/B	55.19	13.92	11.12	8.77	6.90
EV/EBITDA	94.11	60.95	45.22	33.70	26.28