20211027-国联证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩维持高增_双十一预售强劲_4页_462kb

报告摘要

贝泰妮（300957）作为功能性护肤品赛道的头部品牌，近年来业绩保持高速增长，盈利能力持续改善，且在双十一预售中表现强劲，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司依托品牌、渠道及品类优势，未来仍具备较大的成长空间。

业绩高增：2021年前三季度公司实现营收21.1亿元，同比增长49%，归母净利润3.55亿元，同比增长65%。其中，第三季度营收同比增长47%，归母净利润同比增长64%，净利增长快于营收，利润弹性释放明显。
盈利能力提升：公司毛利率稳步提升，2021年前三季度毛利率为76.9%，同比增加0.07个百分点；第三季度毛利率为76.33%，同比增加9.64个百分点，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
费用管理优化：虽然第三季度销售费用率因新增品牌代言人及备战双十一而有所上升，但整体期间费用率同比下降3.5个百分点，费用管控良好。
双十一预售表现突出：受益于与李佳琪的合作，核心品牌薇诺娜预售金额超过7亿元，冻干面膜等新品销量显著增长，凸显公司在电商渠道的强劲表现。
多渠道与多品类发展：公司积极布局多渠道销售模式，同时通过内生增长与外延拓展，构建大健康皮肤生态系统，未来有望实现更多增长点。
投资建议与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为1.86元、2.52元、3.37元，对应当前股价PE分别为118倍、87倍、65倍。基于其行业地位及增长潜力，维持“买入”评级。

年份	营收（百万元）	增长率(%)	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2019A	1944	56.69%	413	58.12%	0.97	226	123.1	177.9
2020A	2636	35.64%	544	31.94%	1.28	171	77.6	137.8
2021E	3891	47.58%	786	44.61%	1.86	118	19.0	89.6
2022E	5210	33.89%	1069	36.03%	2.52	87	15.9	65.5
2023E	6928	32.99%	1428	33.60%	3.37	65	13.1	49.1

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	56.69%	35.64%	47.58%	33.89%	32.99%
毛利率	80.22%	76.25%	75.87%	75.87%	75.72%
净利率	21.25%	20.62%	20.28%	20.61%	20.70%
ROE	54.47%	45.33%	16.03%	18.28%	20.09%
ROIC	127.20%	123.00%	109.06%	92.66%	84.97%
流动比率	3.16	3.56	8.25	8.75	8.92
速动比率	2.41	2.78	7.62	8.15	8.35