轻工消费行业深度：以20年与18年为鉴，布局22年家居全年行情-20220417-招商证券-27页_904kb

家居行业2022年全年行情分析总结

核心内容概述

本文以2018年和2020年为历史参照，分析2022年家居行业全年行情。结合地产政策、疫情冲击及行业结构性变化，提出投资建议并预测行业走势。

主要观点

• 地产政策与销售走势：当前地产处于政策宽松+销售下行阶段，与2018年Q4相似，预计家居板块估值将逐步回升。
• 疫情对行业的影响：本轮疫情强度仅次于2020年初，短期压制家居终端订单，但装修需求偏刚性，疫情后有望回补，业绩先低后高。
• 行业修复斜率与持续时间：家居板块修复斜率弱于18年、20年，但持续时间接近于20年，预计未来行业将逐步回暖。
• 估值预期：若地产预期回暖，定制家居龙头估值有望回归至25-30x，二线龙头回归至20x，对应上涨空间为50%和70%。
• 长期趋势：存量房占比提升，推动家居需求增长，龙头公司因品牌、渠道、产品优势，有望持续领跑行业。

关键信息

一、地产复盘

• 2018Q4-19Q1：地产政策逐步放松，带动家居板块估值回升。
• 2020年疫情冲击：疫情对家居需求造成短期压制，但需求滞后释放，带动后续业绩增长。
• 2022年地产销售：1-2月全国住宅竣工面积同比下降9.60%，与2018年类似，预计后续稳增长政策将支撑行业。

二、疫情复盘

• 疫情对消费的影响：3月全国疫情多点式散发，4月初部分城市疫情扩散，影响线下客流和发货。
• 业绩走势预测：短期业绩承压，但疫情缓解后需求回补，业绩有望先低后高。
• 政策支持：上海发布21条指引推动复工复产，供给端边际改善，对行业恢复有积极作用。

三、竣工复盘

• 历史表现：即使在竣工数据偏弱阶段，家居龙头仍能保持增长。
• 未来预期：2025年存量房占比有望提升至30%，推动长期需求增长。

四、投资建议

4.1 家居中军组合推荐

• 欧派家居：

  • 整装大家居模式成熟，门店盈利能力增强。
  • 单店收入稳步提升，整装收入占比逐步增加。
  • 预计2022年整装收入增长显著。

• 顾家家居：

  • 门店结构优化，大店与综合店占比提升。
  • 单店提货额稳步上升，盈利能力增强。
  • 推进“1+N+X”渠道模式，拓展市场。

• 敏华控股：

  • 横向扩品类，纵向一体化，提升毛利率。
  • 内销门店快速扩张，渠道下沉，业绩增长显著。
  • 拥有核心部件生产能力，成本优势明显。

4.2 家居骑兵组合推荐

• 索菲亚：

  • 战略升级“整家定制”，提升配套品连单率。
  • 管理层变动后，品牌、产品、渠道等多维度改革。
  • 预计2022年收入增长显著，估值有望修复。

• 志邦家居：

  • 品类与渠道共振，业绩高增可期。
  • 疫情加速行业洗牌，利好头部企业扩张。

• 喜临门：

  • 门店扩张与同店提效并进，收入利润有望高增。
  • 针对低线市场推出性价比新品，推动品牌下沉。
  • 高端化与代工策略并行，利润率趋势向上。

4.3 差异化成长逻辑布局

• 曲美家居：国内外业务共同发力，财务费用改善，利润弹性释放。
• 江山欧派：大B端边际改善，中B端接棒发力，小B端快速放量，单品全渠道模式兑现可期。

风险提示

• 地产销售大幅下滑：若地产政策改善不及预期或购买力下降，将对家居板块估值形成压制。
• 原材料成本大幅提升：原材料价格上涨将影响家居企业盈利能力。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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