家居专题报告：地产周期下估值_业绩复盘，提示板块配置价值_16页_2mb

轻工制造行业研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕轻工制造行业中家居板块进行深入分析，指出地产预期对估值趋势的决定性作用以及订单表现对估值修复高度的影响。在政策支持和地产市场调整背景下，行业集中度提升，头部企业具备较强的经营韧性，通过品类延伸和渠道优化实现增长。报告建议关注具备核心竞争力的龙头企业，同时留意政策宽松带来的估值修复机会。

主要观点

• 地产预期主导估值变化：家居板块估值波动与地产销售和竣工数据密切相关，政策变化也对估值产生显著影响。
• 订单表现决定修复高度：估值修复高度与个股订单景气度相关，尤其在2020Q4-2021Q1期间表现明显。
• 头部企业成长性强：在行业下行周期中，头部企业业绩增速领先行业，且具备穿越周期的能力。
• 政策宽松空间可期：2022年政策端积极释放信号，地产政策放松，有利于推动家居板块估值修复。
• 品类与渠道为增长主引擎：定制家居和软体家居均通过品类拓展与渠道下沉实现市场份额提升。
• 投资建议聚焦龙头与弹性标的：建议关注顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚和喜临门等企业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：163家
• 行业总市值：1236111百万元
• 行业流通市值：487599百万元

估值变化分析

• 2017-2018Q3：地产销售下行，家居板块估值下降。
• 2018Q4-2019Q4：销售与竣工剪刀差收窄，估值修复。
• 2020Q1-2021Q1：疫情后销售与竣工修复，估值持续抬升。
• 2021Q2-2021Q4：销售增速放缓，政策底带来估值修复。

业绩表现

• 家居消费与地产销售正相关，2017-2021Q1-3年，家具零售额增速为：+12.80%、+10.14%、+5.10%、-7.00%、+20.70%。
• 头部企业零售业务收入增速高于行业平均水平，如欧派家居、索菲亚、顾家家居等。

政策环境

• 2022年两会提出“GDP增长5.5%左右”的目标，强调“稳增长”和“支持商品房满足合理住房需求”。
• 多地出台购房补贴、公积金放松、契税减免等政策，推动地产市场回暖。

个股分析

行业格局

• 集中度提升：地产红利褪去，行业经历出清，CR3持续提升。
  • 软体家居CR3从5%提升至11.8%。
  • 定制家居CR3从11.5%提升至13%。
• 行业出清：2016-2020年，行业经历第一轮供给出清，市场集中度提升。

定制家居展望

• 品类延伸：推动企业增长，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等。
• 渠道前置：提升渠道效率，获取更多流量。
• 整装渠道：收入占比逐年提升，成为增长新引擎。
• 龙头优势明显：欧派、索菲亚、志邦、金牌厨柜等在渠道拓展和单店提货额方面表现突出。

软体家居展望

• 品类拓展：传统沙发业务占比下降，床垫业务占比上升。
• 价格带下沉：通过性价比提升抢占三四线市场。
• 渠道扩张：龙头逆势扩张，提升市场份额。

投资建议

1. 长期市占率提升：关注【顾家家居】【欧派家居】等具备穿越周期能力的家居龙头。
2. 弹性标的：关注【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】【喜临门】，其具备管理改善、品类与渠道红利释放的潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能对盈利能力造成压力。
• 宏观经济波动：影响行业需求，进而影响家居板块。
• 测算结果偏差：基于一定假设，存在误差风险。

数据测算说明

文中数据基于公开资料和研究假设，可能存在偏差，仅供参考。