20170531-中国银河-零售行业策略报告_消费升级全面驱动零售产业新发展_27页_2mb

零售行业策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年零售行业的发展趋势，指出在宏观经济趋稳和消费升级的推动下，零售行业整体业绩企稳，并在部分子行业表现出复苏迹象。报告重点分析了传统门店转型升级、高端消费复苏、三四线城市消费增长以及国有品牌发展等投资主线，并对行业估值与市场表现进行了分析。

主要观点

1. 宏观经济趋稳，消费升级趋势凸显

   • 人均GDP稳步增长，为消费升级提供根本推动力。
   • 消费倾向变化，如80后、90后群体更注重消费体验与个性化需求，推动消费金融发展。
   • 交通物流基础设施完善，加速消费升级驱动力的传导。
   • 产业转移与人口流动趋势，使得三四线城市成为消费升级的新引擎。

2. 零售行业整体企稳，部分子行业分化明显

   • 2016年零售行业营业收入增长5.61%，2017年第一季度营业收入和净利润分别增长5.94%和46.58%，行业整体回暖。
   • 百货、超市、连锁三个子行业均有改善，但内部分化显著。其中，超市和连锁行业的业绩受龙头企业影响较大，剔除龙头企业后复苏态势有所弱化。

3. 行业估值分析

   • 当前零售行业PE（TTM）中位数为42倍，对应上涨概率为61%，平均收益率为39.9%，具有一定投资价值。
   • 各子行业估值结构分化较大，其中百货行业PE中位数为34倍，处于相对合理区间；超市行业PE中位数为56倍，估值偏高；连锁行业PE中位数为55倍，估值偏高。

4. 投资主线

   • 传统门店转型升级：百货公司加码购物中心和奥莱业态，超市行业布局便利店和生鲜产业链，连锁行业尝试创新模式。
   • 高端消费复苏：黄金珠宝等可选消费品需求上升，关注龙头品牌及智能珠宝投资机会。
   • 三四线城市消费增长：地方龙头品牌和渠道价值凸显，新零售模式助力其发展。
   • 国有品牌发展：百货公司积极布局自营品牌，国产品牌在化妆品市场中迎来发展机遇。

关键信息

1. 宏观经济背景

• 我国人均GDP在2016年达到约8000美元，进入工业化后期，服务业和消费扩张趋势明显。
• 消费结构持续改善，可选消费种类和数量增加。
• 大学生群体对消费金融接受度高，消费金融渗透率和覆盖率提升。

2. 行业财务表现

• 2016年零售行业营收增长5.61%，净利润增长43.39%，显示出行业复苏迹象。
• 百货行业营收增长3.99%，但净利润下降5.21%，第三、第四季度有所回升。
• 超市行业净利润增长43.39%，为近五年首次正增长。
• 连锁行业营收增长5.68%，净利润下降16.96%，但受苏宁云商影响较大。

3. 行业估值与市场表现

• 以PE（TTM）中位数分析，零售行业PE在15-25倍时上涨概率为80%，平均收益率为39.3%。
• 当前零售行业PE为42倍，上涨概率为61%，平均收益率为39.9%。
• 百货行业PE为34倍，上涨概率为70%，平均收益率为41.6%。
• 超市行业PE为56倍，上涨概率为17%，平均收益率为-23.5%。
• 连锁行业PE为55倍，上涨概率为56%，平均收益率为53.9%。

4. 投资机会分析

• 传统门店转型：天虹商场、王府井、友阿股份、南京新百等公司积极布局购物中心和奥莱业态，提升线下渠道吸引力。
• 高端消费复苏：黄金珠宝行业市场前景广阔，老凤祥、金一文化等公司通过品牌创新和智能珠宝布局，有望受益。
• 三四线城市消费潜力：消费额增速高于一、二线城市，地方龙头品牌和渠道价值凸显，建议关注新零售模式带来的增长。
• 消费金融发展：政策支持下，消费金融行业快速发展，零售公司通过布局消费金融，提升客户黏性与利润增长。

风险提示

• 消费回暖不及预期。
• 新业态培育进展缓慢。
• 费用开支增大。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：行业或公司指数与市场平均回报相当。
• 回避：行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。

分析师信息

• 李昂：商贸零售行业分析师，拥有英国埃塞克斯大学学士和英国伯明翰大学硕士学历，自2014年加入中国银河证券研究部，2016年转型为商贸零售行业研究。

总结

本报告认为，零售行业在宏观经济趋稳和消费升级趋势下，整体业绩企稳，部分子行业呈现复苏迹象。行业估值处于合理区间，具备投资价值。建议重点关注传统门店转型升级、高端消费复苏、三四线城市消费增长以及国产品牌发展等投资主线，同时警惕消费回暖不及预期、新业态培育缓慢等风险。