A股市场四季度投资策略报告：市场冷暖交织，把握结构机会-20190930-渤海证券-23页_1mb

A股市场四季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年四季度A股市场的投资环境与策略，指出当前市场面临内需不足、外需疲软、PPI持续下行等经济压力，同时政策端持续发力，市场情绪有所回暖。在估值层面，A股整体处于历史中位数附近，但市净率相对较低，商誉减值问题成为影响估值的重要因素。报告建议投资者关注政策驱动的基建板块和商誉风险释放后的相关行业。

主要观点

1. 经济环境分析

• 内需不振：消费增速放缓，投资因房地产和制造业拖累持续疲弱，基建投资虽有提升但对冲力度仍显不足。
• 外需压力：全球经济下行导致出口增长承压，贸易顺差逐步缩小。
• 价格信号：CPI因供给冲击维持高位，PPI因需求不足持续回落，显示通缩压力加大。

2. 政策与市场环境

• 财政刺激加码：受财政收入制约，非税收入和杠杆提升成为稳增长的重要手段，国常会推进专项债发行与使用，有助于稳定经济。
• 货币政策审慎：央行强调“保持定力”，流动性释放将较为有度，降准为市场提供支撑，但降息预期未被明确支持。
• 资本市场改革：政策红利持续释放，包括科创板、对外开放、投资者保护等，改革将对市场中长期发展产生积极影响。

3. 市场与估值分析

• 市场估值：当前市盈率接近历史中位数，但市净率处于低位，反映市场对资产价值的担忧。
• 商誉影响：商誉减值问题显著影响企业盈利，但随着减值规模下降，估值修复空间逐步显现。
• 风格切换预期：中盘及小盘股仍具配置价值，但风格切换将受政策与业绩影响，可能反复进行。

关键信息

4.1 基建板块

• 短期维稳：基建投资作为对冲手段，政府主导的力度加大，专项债提前下发和拓宽使用范围，有助于带动内需。
• 长期想象空间：《交通强国建设纲要》提出未来交通基础设施建设目标，包括“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”，为基建板块提供长期发展空间。
• 投资机会：建筑和建材板块被看好，市场预期较低，政策支持将带来估值修复和业绩改善。

4.2 商誉风险释放

• 商誉减值高峰：2018年商誉减值损失大幅增加，2019年仍将面临较大减值压力，但已部分释放。
• 行业影响：计算机、通信、电气设备、机械设备、国防军工、纺织服装及传媒行业受商誉减值影响较大，但随着减值压力减缓，这些行业有望迎来业绩改善。
• 投资策略：建议关注上述行业在商誉去化后的估值修复机会，同时剔除近期涨幅较大的行业以规避短期泡沫。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对出口和市场情绪造成冲击。
• 国内经济下行超预期：可能影响政策效果和市场表现。
• 改革不及预期：可能制约市场信心和政策红利释放。

附录：相关研究报告

• 《政策开启想象空间，市场热度持续回升——A股市场9月份投资策略报告》
• 《政策向“稳”倾斜，机会来自估值——A股市场8月份投资策略报告》
• 《政策风已至，静待云开时——2019年下半年A股市场策略展望》
• 《外部风险暂难落地，科创板提振情绪——A股市场6月份投资策略报告》
• 《业绩底部已现，商誉去化加速——A股市场年报及一季报综述》
• 《经济业绩筑底后，谨慎预期回升时——A股市场5月份投资策略报告》

总结

本报告指出，四季度A股市场将在政策支持和经济压力之间寻求平衡。内需不足和外需疲软继续压制经济增长，但财政和货币政策的稳增长措施将逐步显现效果。估值方面，市场处于中位数附近，但商誉问题对估值构成压制，未来随着商誉减值压力的释放，估值修复空间仍存在。风格方面，中盘及小盘股具备配置价值，但风格切换可能反复。建议投资者关注基建板块和商誉风险释放后的行业机会，同时警惕外部风险和政策落地不及预期带来的影响。