20201015-中泰证券-安踏体育-02020.HK-主力品牌转正_Fila高增长_新品牌发力_6页_769kb

安踏体育（2020.HK）投资分析总结

核心内容概述

安踏体育作为中国领先的运动服饰品牌，持续在多品牌战略下实现增长，尤其Fila品牌表现突出，其他新兴品牌亦逐步发力。公司通过强化线上布局、优化供应链管理、提升运营效率等手段，推动整体业绩稳步提升。分析师维持“买入”评级，认为其在运动服饰赛道具备长期增长潜力。

主要观点

• 品牌表现：主品牌安踏在2020年第三季度零售流水实现低单位数增长，较上半年明显改善；Fila品牌实现20%~30%的高增长，其中Filafusion和Filakids表现尤为亮眼；其他品牌（不含AmerSports）流水增长超预期，Descente和Kolon成为增长亮点。
• 线上渠道：电商流水持续高增长，2020Q3同比增长达50%，受益于疫情后消费习惯的转变及公司线上布局的加强。
• 库存管理：尽管终端折扣略有增加，但公司库存水平保持稳健，库销比分别为6x和8x。随着Q4销售旺季及“双十一”等促销活动，库存有望回归正常水平。
• 国际化布局：通过并购Amer Sports，公司进一步拓展国际市场，增强品牌影响力。
• 盈利预测：预计2020~2022年净利润分别为51.15亿、75.15亿、89.70亿元，EPS分别为1.89元、2.78元、3.32元，对应PE分别为39倍、27倍、22倍，显示出良好的投资价值。

关键信息

财务数据概览

运营与增长情况

• 主品牌：2020Q3零售流水同比低单位数增长，相比20Q1/20Q2的负增长，增速明显改善；儿童流水逐步恢复，电商流水持续增长。
• Fila品牌：2020Q3零售流水同比增长20%~30%，其中Filafusion和Filakids流水分别增长50%和30%。
• 其他品牌：2020Q3零售流水同比增长50%~55%，Descente增长超90%，Kolon增长20%~25%。
• Amer Sports：全球流水降幅收窄至15%以内，中国市场表现突出，同比增长20%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：安踏体育凭借强大的品牌矩阵、高效的运营能力和持续的创新，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过DTC转型、线上渠道拓展和国际化布局，进一步巩固市场地位。
• 风险因素：宏观经济不景气、主品牌增长低于预期、新品牌扩张不及预期。

总结

安踏体育在2020年实现多品牌战略的稳步推进，主品牌逐步复苏，Fila保持高增长，其他品牌表现亮眼。公司通过优化运营、提升线上销售及并购国际化品牌，增强了整体竞争力和市场拓展能力。分析师认为，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济变化及品牌扩张节奏，同时留意库存管理与成本控制的持续优化。