20140403-广发证券-长海股份-300196.SZ-期待新产品放量及天马持续改善_13页_1mb

报告摘要

长海股份 (300196.SZ) 年报及季报预增总结

核心内容

长海股份在2013年实现归属净利润1.05亿元，同比增长18.22%；预计2014年第一季度归属净利润同比增长30.33%至50.9%。公司计划每10股派发2元现金股利并转增6股。2014年公司有望通过新产品放量及天马集团改善带动业绩增长。

主要观点

1. 主营业务收入稳健增长，盈利能力保持稳定

收入增长：2013年公司实现营业收入9.2亿元，同比增长52.78%。剔除天马瑞盛并表收入后，公司收入同比增长约28%。
毛利率变化：2013年公司综合毛利率为24.75%，同比下降3.93个百分点，主要由于天马瑞盛的低毛利率影响。
财务费用上升：公司财务费用率小幅上升，主要由于负债增加导致利息支出增多。
营业外收支变化：营业外净收支同比下降约191万元，占净利润的2%。

2. 核心业务稳定增长，短切和薄毡为利润增长主力

产品销量：短切毡销量同比增长39%，薄毡销量同比增长42%。
毛利率表现：短切毡毛利率下降至24.4%，薄毡毛利率上升至39.4%。
利润贡献：短切毡和薄毡合计贡献约80%的利润增长，成为公司主要盈利来源。
涂层毡表现：涂层毡因销售价格下降22%，毛利率下滑至31%，拖累整体业绩。

3. 新产品有望放量，提升业绩

新产品储备：2013年公司储备了包括装饰板、电子薄毡、保温棉等新产品，但多数仍处于试用和推广阶段。
装饰板进展：装饰板已取得实质进展，预计2014年将对业绩产生积极影响。
电子薄毡与保温棉：电子薄毡预计2014年将放量，保温棉随着7万吨玻纤纱产能逐步到位，有望成为消化产能的主力产品。

4. 天马瑞盛与天马集团改善空间较大

天马瑞盛表现：2013年天马瑞盛实现收入2.11亿元，毛利率上升至7.09%，但受限于行业属性，整体盈利能力仍较低。
天马集团改善：天马集团2013年实现净利润1688万元，扭亏为盈，改善方向明确，预计利润率将逐步回升至正常水平。
产能扩充：天马瑞盛计划扩充3万吨树脂产能，预计未来盈利能力将有所提升。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）
2014E	1352.56	47.06	156.45	48.97	1.304
2015E	1730.56	27.95	213.88	36.71	1.782
2016E	2082.60	20.34	256.78	20.06	2.140

估值指标

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
市盈率(P/E)	23.84	31.35	19.72	14.43	12.02
市净率(P/B)	2.43	3.38	2.73	2.29	1.93
EV/EBITDA	16.75	19.99	10.35	7.73	6.57

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：
- 公司储备新产品较多，2014年有望放量，增厚业绩；
- 天马集团和天马瑞盛改善空间较大，特别是天马集团，有能力实现与长海股份相近的体量；
- 核心产品持续放量，主业保持稳定增长；
- 玻纤纱行业若回暖，公司将有较大的受益弹性。

风险提示

市场需求持续低迷；
收购整合低于预期；
新产品拓展进度低于预期。

总结

长海股份在2013年实现了稳健的收入增长，但利润增速低于收入增速，主要由于天马瑞盛的低毛利率、财务费用上升及营业外收支减少。核心业务短切毡和薄毡表现良好，分别同比增长39%和42%，成为利润增长的主要来源。公司正积极推广新产品，如装饰板、电子薄毡、保温棉等，预计2014年将对业绩产生积极影响。天马集团和天马瑞盛的改善方向明确，具备较大的提升空间。公司2014年有望实现业绩增长，EPS预计为1.30元/股，维持“买入”评级。风险方面，市场需求低迷、收购整合不及预期及新产品拓展进度不及预期是主要关注点。

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