核心内容概述
长海股份（300196.SZ）是一家专注于建筑材料行业的公司，尤其在玻璃纤维（玻纤）领域具有较强竞争力。分析师孙颖对该公司进行了深入研究，认为其具备良好的成长性和盈利潜力，因此维持“增持”评级。
主要观点
行业景气度持续
- 玻纤纱价格持续上涨：分析师预计，2021年及2022年玻纤纱行业将新增26万吨和41万吨产能，整体供给有限，行业景气度有望持续。
- 库存低位：截至2021年8月末，行业库存为19.9万吨，环比下降3.2万吨，处于历史低位，有利于价格提升。
- 提价预期：中国巨石已发布提价函，调价幅度约为3%-4%，其他厂商可能跟随提价，推动行业整体价格上涨。
产能扩张加速，竞争力提升
- 玻纤纱产能提升：公司现有玻纤纱产能为20万吨，预计2021年9月新增10万吨产能，总产能将达30万吨。
- 未来产能规划：公司计划在“十四五”期间新增60万吨玻纤纱产能，预计总产能将达90万吨，跻身行业前列。
- 制品领域布局：公司正在建设5条薄毡生产线，第一条已投产，第二条处于调试阶段，预计产能将达到10亿平方米，提升市场份额和话语权。
产业链协同效应显著
- 化工产品产能提升：公司原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线正在技改扩建至10万吨，预计2021年第四季度投产，带来显著的化工产品增长。
- 盈利稳定性：在原材料价格上涨背景下，公司提价顺利，化工产品仍保持约800-1000元/吨的稳定盈利。
- 协同效应：玻纤与树脂产能扩张将进一步发挥协同效应，提升整体盈利能力。
关键信息
市场数据
- 总股本：409百万股
- 流通股本：246百万股
- 市价：22.36元
- 市值：91亿元
- 流通市值：55亿元
盈利预测（单位：亿元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
22.10 |
20.43 |
28.20 |
33.58 |
39.24 |
| 净利润 |
2.89 |
2.71 |
5.82 |
7.00 |
8.30 |
| 每股收益（元） |
0.71 |
0.66 |
1.42 |
1.71 |
2.03 |
| P/E（倍） |
31.57 |
33.76 |
15.70 |
13.06 |
11.02 |
| P/B（倍） |
3.41 |
3.08 |
2.77 |
2.38 |
2.04 |
投资建议
- 上调盈利预测：分析师上调2021-2023年归母净利润预测至5.8/7.0/8.3亿元，主要基于玻纤行业景气度提升和价格上调预期。
- PE估值：上调后盈利预测对应的PE分别为16/13/11倍，显示估值具备吸引力。
- 维持“增持”评级：鉴于公司产能扩张加快、成长性凸显、竞争力不断提升，分析师维持“增持”评级。
风险提示
- 产能扩张冲击：若产能大幅扩张导致行业竞争加剧，可能影响盈利。
- 需求不及预期：若下游需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
- 提价幅度不及预期：若公司涨价幅度低于预期，可能影响毛利率和盈利能力。
财务分析
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.71 |
0.66 |
1.42 |
1.71 |
2.03 |
| 每股净资产（元） |
6.55 |
7.25 |
8.08 |
9.39 |
10.95 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.93 |
1.06 |
1.58 |
2.44 |
1.85 |
| 每股股利（元） |
0.15 |
0.15 |
0.36 |
0.39 |
0.48 |
报酬率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
10.81% |
9.14% |
17.64% |
18.23% |
18.54% |
| 总资产收益率 |
9.11% |
6.97% |
9.21% |
10.21% |
10.85% |
| 投入资本收益率 |
13.47% |
14.56% |
28.78% |
35.09% |
42.59% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业总收入增长率 |
0.54% |
-7.57% |
38.06% |
19.09% |
16.84% |
| EBIT增长率 |
16.40% |
-2.05% |
64.36% |
22.76% |
15.49% |
| 净利润增长率 |
10.03% |
-6.48% |
115.01% |
20.24% |
18.53% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
57.3 |
61.5 |
61.5 |
61.5 |
61.5 |
| 存货周转天数 |
32.1 |
30.9 |
27.7 |
27.4 |
27.5 |
| 应付账款周转天数 |
51.0 |
50.2 |
50.6 |
50.4 |
50.5 |
| 固定资产周转天数 |
231.5 |
251.0 |
184.9 |
150.7 |
123.7 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-42.94% |
-103.64% |
-52.89% |
-57.13% |
-56.62% |
| EBIT利息保障倍数 |
-159.9 |
18.7 |
119.4 |
30.8 |
190.9 |
| 资产负债率 |
14.25% |
23.65% |
47.80% |
44.03% |
41.51% |
投资评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 行业评级：若行业评级为增持，则预期行业指数涨幅在10%以上。
- 风险提示：包括产能扩张对行业冲击、需求不及预期、涨价幅度不及预期等。
重要声明
- 报告发布机构：中泰证券股份有限公司
- 使用范围：本报告仅供本公司客户使用。
- 免责声明：报告基于公开资料和实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资者需自行关注更新或修改。
