2017-美兰机场信托受益权资产支持专项计划信用评级报告_43页_8mb

信用等级通知书与评级报告总结

核心内容

• 项目名称：美兰机场信托受益权资产支持专项计划
• 信用等级：优先级资产支持证券美兰01-10的信用等级均为AA+
• 发行规模：本期资产支持证券发行总规模为12亿元，其中优先级证券11亿元，次级证券1亿元
• 基础资产：长治银行持有的中信-美兰机场信托贷款单一资金信托的信托受益权
• 还款来源：海航基础经营美兰机场期间的航空服务经营收入
• 担保机制：美兰有限提供无条件不可撤销连带责任保证担保；海航基础提供航空服务应收账款质押担保
• 还本付息方式：每半年付息；到期还本
• 存续期：2015年6月至2020年5月，共5年

主要观点

优势分析

1. 行业政策支持：民航机场作为基础设施，享有良好的政策及行业环境，且海南省旅游产业优势显著，有助于提升美兰机场旅客吞吐量。
2. 借款人实力强：海航基础为海南美兰机场的唯一借款人，具备较强的经营实力，且其经营收入稳定增长。
3. 现金流保障：海航基础的航空服务经营收入增长快，现金流覆盖优先级资产支持证券本息能力强。
4. 担保机制完善：美兰有限提供第三方担保，同时海航基础以应收账款提供质押担保，显著降低信用风险。
5. 交易结构优化：优先级/次级分层、质押担保等机制为优先级证券提供信用支持，降低违约风险。

风险与缓释措施

1. 资金混同风险：海航基础运营稳定，资金归集时间短，三个账户相互独立，降低资金混同可能性。
2. 流动性风险：虽然存在部分流动性风险，但凭借稳定的现金流和担保机制，风险可控。
3. 再投资风险：专项计划允许投资于风险低、变现能力强的固定收益类产品，如国债、企业债等，有助于降低再投资风险。

关键信息

• 优先级证券：美兰01至美兰10，分别对应0.67亿至1.61亿元，期限从0.5年至5年，均获AA+评级。
• 次级证券：1亿元，不参与本金分配，仅在优先级证券清偿后分配剩余收益。
• 现金流覆盖：预计未来五年航空服务经营收入对优先级证券的覆盖倍数超过1.11倍，提供良好保障。
• 担保人：海口美兰国际机场有限责任公司，资产规模大，经营状况良好，信用风险较低。
• 借款人：海航基础，2013年实现营业收入7.6亿元，净利润3.47亿元，经营状况良好。
• 行业发展趋势：中国民航运输业持续增长，海南作为旅游胜地，美兰机场具有显著区域优势。
• 政策支持：《中国民用航空发展“十二五”规划》和《全国民用机场布局规划》等政策推动机场行业发展。

信用评级结论

联合信用评级有限公司综合考虑行业环境、借款人经营状况、现金流覆盖情况、担保机制及交易结构等因素，评定美兰机场信托受益权资产支持专项计划的优先级资产支持证券为AA+。同时指出，专项计划具有良好的信用支持机制，具备较高的信用等级，但需关注三亚凤凰机场的分流作用、政策变化及宏观经济波动对现金流的潜在影响。

附件信息

• 财务指标：2012-2014年，海航基础资产总额、营业收入、净利润等指标稳步增长。
• 经营效率：2013年应收账款周转率提高，资产周转率稳定，公司经营效率尚可。
• 行业数据：2011-2013年，中国民航客运与货运周转量年均增长率高于GDP增速，显示行业良好发展态势。
• 区域经济：海南经济发展迅速，旅游业带动美兰机场客流量增长，具有显著的区域发展优势。

评级机构信息

• 分析师：张连娜、欧阳婷
• 联系方式：电话010-85172818，邮箱zhangln@unitedratings.com.cn、ouyangt@unitedratings.com.cn，地址北京市朝阳区建国门外大街2号PICC大厦12层。