宁北发电信托受益权资产支持专项计划信用评级报告_48页_18mb

信用等级公告总结

核心内容

• 公告编号：联合[2015]546号
• 公告对象：青海省投资集团有限公司
• 评级机构：联合信用评级有限公司
• 评级结果：优先级资产支持证券宁北发电01~07的信用等级均为AA+
• 评级时间：2015年9月28日
• 基础资产：宁北发电信托受益权，由华鑫信托·宁北发电单一资金信托计划提供
• 保证人：青海省投资集团有限公司，提供不可撤销连带责任保证担保
• 质押财产：唐湖电厂的电费结算款及收费权
• 交易结构：优先/次级分层，电费收费权质押，机器设备抵押，第三方担保机制
• 信用提升因素：保证人实力强，质押财产覆盖能力强，优先级资产支持证券受偿顺序优先

主要观点

• 信用等级评定：联合信用评级有限公司评定优先级资产支持证券宁北发电01~07的信用等级为AA+。
• 基础债务人表现：
  • 2014年收入规模增长较快，热电联产项目稳步推进，未来收入或进一步增长。
  • 但盈利能力受煤炭价格和政策影响较大，存在不确定性。
  • 发电机组技术水平不高，可能面临关停风险。
  • 若电价出现不利变动或重大安全事件，可能影响偿付能力。
• 保证人分析：
  • 青海省投具有较强的区域垄断优势，资产规模大，经营稳定，担保能力强。
  • 为宁北发电的信托贷款提供不可撤销连带责任保证，对优先级证券信用有积极影响。

关键信息

• 资产支持证券结构：
  • 优先级资产支持证券总额为16亿元，共分为7档，分别为宁北发电01~07。
  • 次级资产支持证券1亿元，由宁北发电全额认购。
  • 偿还方式为按年付息、到期一次还本。
• 质押财产：
  • 唐湖电厂的电费结算款及收费权质押。
  • 电费结算款为信托贷款的主要还款来源。
  • 唐湖电厂的机器设备提供抵押担保。
• 现金流归集机制：
  • 设置监管账户、信托财产专户、专项计划账户，用于资金收付。
  • 电费结算款按月归集，监管银行划付至信托财产专户。
  • 若未能按时归还本息，由保证人履行担保义务。
• 触发机制：
  • 设置“权利完善事件”和“信托贷款加速清偿事件”。
  • 若发生加速清偿事件，资产支持证券提前到期，按活期存款利率计息。

优势

1. 基础债务人2014年经营性资产大幅增加，带动收入快速增长。
2. 保证人青海省投具有较强的区域垄断优势，资产规模大，收入增速快，担保能力强。
3. 基础债务人上网电量收入预期良好，唐湖电厂发电能力充足，对优先级证券偿付保障程度高。

关注

1. 基础债务人发电机组技术水平不高，可能面临关停风险。
2. 盈利能力受煤炭价格和政策影响较大，未来存在不确定性。
3. 在严重不利外部因素影响下，如电价大幅下降或安全事件发生，可能无法归集足额资金支付本息。

交易结构分析

• 信用支持：
  • 优先/次级结构为优先级证券提供信用支持。
  • 收费权质押、设备抵押、第三方担保机制共同提升信用。
• 风险及缓释措施：
  • 资金混同风险：通过账户设置和监管机制缓解。
  • 流动性风险：保证人提供资金支持，设备抵押担保缓解。
  • 政策性风险：唐湖电厂热电联产项目符合国家政策，可缓解部分风险。

基础债务人信用风险分析

• 公司概况：
  • 成立于2003年，2008年被青海省投收购并增资。
  • 截至2014年底，注册资本171,336.64万元，青海省投占70.82%。
  • 主要业务为火力发电，拥有4台135MW发电机组。
• 财务状况：
  • 2014年资产总额42.50亿元，负债25.09亿元，所有者权益17.40亿元。
  • 营业收入8.86亿元，净利润0.32亿元。
  • 资产负债率59.05%，流动比率1.07倍，速动比率1.02倍。
• 盈利能力：
  • 主营业务毛利率较低，为6.83%。
  • 2014年总资本收益率、总资产报酬率、净资产收益率分别为1.23%、0.93%、2.78%。
• 偿债能力：
  • 短期偿债能力一般，EBITDA利息倍数为0.94倍。
  • 长期偿债能力较弱，EBITDA全部债务比为0.05倍。

质押财产分析

• 发电机组情况：
  • 唐湖电厂两台135MW燃煤发电机组，由上海电气集团生产。
  • 2010年完成脱硫技改，2014年完成脱硝改造但未验收。
  • 预计使用年限约为16年，设备状况尚可。
• 煤炭采购情况：
  • 原煤采购分为集团内和集团外，2014年集团外采购占比高。
  • 煤炭价格逐年下降，有助于降低发电成本。
  • 西海煤电承诺在专项计划存续期间优先供煤，缓解资金压力。

总结

本专项计划以宁北发电的电费收入为主要还款来源，通过优先/次级分层、收费权质押、设备抵押和保证人担保等方式提升信用水平。尽管基础债务人盈利能力受煤炭价格和政策影响较大，但保证人青海省投的担保和质押财产提供了较好的偿付保障。整体来看，专项计划信用水平较高，优先级资产支持证券评级为AA+，但仍需关注政策变化和外部市场波动带来的潜在风险。