美兰机场信托受益权资产支持专项计划信用评级报告_43页_8mb

信用等级通知书与评级报告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“美兰机场信托受益权资产支持专项计划”进行了信用评级，确定优先级资产支持证券美兰01至美兰10的信用等级均为 AA+。该专项计划由国海证券设立，募集资金用于购买长治银行持有的中信-美兰机场信托贷款单一资金信托的信托受益权。

主要观点

1. 信用支持机制

• 优先级/次级分层：优先级证券享有优先受偿权，次级证券仅在优先级清偿后参与本金分配，有效降低优先级证券的信用风险。
• 第三方担保：海口美兰国际机场有限责任公司为信托贷款提供无条件不可撤销连带责任保证担保，增强了信用保障。
• 质押担保：海航基础以航空服务应收账款为信托贷款提供质押担保，进一步提升了还款保障。

2. 现金流分析

• 信托计划的现金流来源于海航基础的航空服务经营收入，该收入预计覆盖优先级证券的本金和收益。
• 基于坤元资产评估有限公司的预测，预计现金流对优先级证券的覆盖倍数超过或达到 1.11倍，为优先级证券提供一定的信用支持。
• 专项计划设置了严格的合格投资范围，包括低风险固定收益类产品，以降低再投资风险。

3. 借款人分析

• 海航基础：作为信托贷款的唯一借款人，其经营的美兰机场是海南省最大的国际机场，具备品牌知名度高、客货吞吐量及飞机起降架次快速增长等优势。
• 财务状况：2012至2014年，公司资产总额、营业收入、净利润稳步增长，资产负债率在合理范围内，流动比率和速动比率均较高，短期偿债能力较强。
• 盈利能力：公司综合毛利率保持在较高水平，但受人工成本和航线补贴成本增加影响，2013年毛利率略有下降。

关键信息

1. 专项计划基本信息

• 发行规模：12亿元，其中优先级证券11亿元，次级证券1亿元。
• 期限：优先级证券的期限从0.5年至5年不等，次级证券期限为5年。
• 还本付息方式：半年付息，到期还本。
• 托管银行：中国邮政储蓄银行股份有限公司深圳科技园支行。

2. 基础资产与还款来源

• 基础资产：美兰机场的航空服务经营收入，包括起降费、旅客服务费等。
• 还款来源：海航基础承诺以2015年6月至2020年5月期间的航空服务经营收入作为还款来源。

3. 评级结果

• 信用等级：优先级资产支持证券美兰01至美兰10的信用等级均为 AA+。
• 评级有效期：本期资产支持证券的存续期，跟踪评级可能改变信用等级。

4. 风险与缓释措施

• 资金混同风险：通过设置独立账户，确保专项计划现金流与海航基础其他资金隔离，降低混同风险。
• 流动性风险：航空服务经营收入稳定增长，现金流覆盖能力强，有效缓解流动性风险。
• 再投资风险：仅允许投资于低风险固定收益产品，降低再投资风险。

5. 行业与区域分析

• 行业优势：民航机场作为基础设施，具备良好政策及行业环境，海南省旅游产业发展为美兰机场带来客流增长。
• 行业挑战：存在与三亚凤凰机场的竞争，以及未来宏观经济和政策变化对现金流的影响。
• 区域经济：海南国际旅游岛规划提升了美兰机场的区域地位，带动了旅客吞吐量增长。

评级关注事项

1. 竞争格局：美兰机场与三亚凤凰机场存在“一岛两场”的竞争，可能对旅客吞吐量产生分流效应。
2. 政策变化：收费项目的收费标准由民航局统一制定，未来政策变动可能影响还款现金流。
3. 宏观经济波动：宏观经济和行业景气度变化可能影响海航基础的航空经营收入，进而影响专项计划现金流。

交易结构

1. 设立与资金使用：专项计划由国海证券设立，募集资金用于购买信托受益权。
2. 账户管理：设立结算账户、还款保证金账户及专项计划账户，实现资金隔离。
3. 现金流分配顺序：
   • 支付税收及执行费用；
   • 支付登记托管费用；
   • 支付管理费、托管费等专项计划费用；
   • 支付优先级证券预期收益和本金；
   • 支付次级证券收益；
   • 剩余资金留存于专项计划账户。

分析师信息

• 分析师：张连娜、欧阳婷
• 联系方式：
  • 电话：010-85172818
  • 邮箱：zhangln@unitedratings.com.cn、ouyangt@unitedratings.com.cn
  • 传真：010-85171273
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  • 网站：www.unitedratings.com.cn

信用评级声明

• 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，所出具的评级报告遵循真实、客观、公正的原则。
• 评级结论为独立判断，未受任何组织或个人影响。
• 评级报告用于决策参考，不构成决策建议。

总结

“美兰机场信托受益权资产支持专项计划”凭借良好的基础资产现金流、合理的交易结构、第三方担保及质押机制，整体信用风险较低，优先级资产支持证券获得 AA+ 的信用评级。然而，仍需关注行业竞争、政策变动及宏观经济波动可能带来的影响。