星美国际影院信托受益权资产支持专项计划项目评级报告_60页_2mb

信用等级公告总结

核心内容

联合信用评级有限公司对“星美国际影院信托受益权资产支持专项计划”进行了综合分析与评估，确定优先01~05档资产支持证券的信用等级均为 AA+。该专项计划由安信证券作为计划管理人发行，募集资金用于购买华宝信托持有的信托受益权，作为信托贷款的还款来源。

主要观点

• 优先级资产支持证券：优先级资产支持证券的信用等级为 AA+，主要得益于担保人提供的不可撤销连带责任保证、优先/次级分层安排以及现金流的稳定性。
• 次级资产支持证券：未予评级（NR），其风险高于优先级资产支持证券。
• 还款来源：以借款人经营收入为实际还款来源，以质押财产现金流为基本还款来源，同时有第三方担保机制作为补充保障。
• 风险控制机制：优先级资产支持证券享有优先受偿权，次级资产支持证券在优先级偿付完成后才参与分配，有效降低优先级信用风险。

关键信息

• 发行规模：总发行规模预计不超过13.5亿元，其中优先级资产支持证券发行规模不超过12.5亿元，分为五档产品。
• 质押财产：23家借款人所有影院未来5年的特定期间的票房收入应收账款。
• 担保机制：北京名翔、覃辉和星美控股为借款人提供不可撤销连带责任担保。
• 现金流归集：借款人需将票房收入按周转付至监管账户，资产服务机构和监管银行每月将现金流划付至信托计划账户。
• 资金分配顺序：优先支付税收、费用，再支付优先级资产支持证券预期收益和本金，最后支付次级资产支持证券收益。

优势分析

1. 行业前景广阔：我国居民收入增长，文化娱乐消费支出持续上升，电影行业处于快速发展阶段。
2. 担保人实力较强：星美控股在影院行业具有较强竞争力，资产规模和收入规模增长较快，盈利能力较强，为借款人提供有力支持。
3. 质押资产质量高：借款人影院设备良好，地区分布较分散，且主要位于二三线城市，发展空间较大，票房收入对优先级资产支持证券的偿付具有保障作用。

关注事项

1. 市场竞争加剧：影院覆盖率不高，未来可能面临区域竞争压力。
2. 影院运营时间短：多数影院尚处于培育期，未来经营和收入情况存在不确定性。
3. 收入集中度高：若收入占比高的影院停业，将对基础资产现金流产生较大影响。
4. 突发因素影响：如重大灾难性事件，可能导致借款人无法归集足额资金支付信托贷款本息。

交易结构

• 交易概况：华宝信托设立华宝资金信托，向借款人发放信托贷款，借款人以其影院未来5年的特定期间的票房收入进行质押。
• 资产支持证券设立：安信证券设立专项计划，购买原始权益人的信托受益权。
• 资金划付流程：借款人将票房收入划付至监管账户，资产服务机构和监管银行每月划付至信托计划账户，华宝信托随后将资金分配至专项计划账户。
• 担保机制：优先触发北京名翔担保，其次覃辉担保，最后星美控股担保。

借款人财务状况

• 主营业务收入：主要来源于票房收入和非票收入，票房收入占比超过60%。
• 收入增长：2011~2013年，主营业务收入年复合增长率达136.91%，其中票房收入年复合增长率达144.68%。
• 毛利率较高：主营业务毛利率基本在50%以上，非票收入毛利率接近90%。
• 资产负债率：多数借款人的资产负债率较高，但整体呈现增长趋势，部分公司资产负债率已有所下降。
• 流动比率：多数借款人的流动比率和速动比率较低，偿债能力仍需提升。

行业分析

• 电影行业发展趋势：电影票房保持高速增长，国产影片重新占据市场主导地位。
• 行业政策支持：政府出台多项政策，推动电影产业发展，包括降低电影投资门槛、鼓励国产电影发展等。
• 数字化发展：数字电影技术的应用提高了制作和放映效率，为影院带来新的发展空间。
• 非票收入增长：卖品收入和场租收入成为重要补充，有助于提高影院整体盈利能力。
• 风险因素：新媒体冲击、盗版问题、影院运营成本上升等可能对行业造成影响。

总结

该专项计划在行业前景、担保机制、现金流归集、优先/次级分层等方面具有较强信用支撑，但同时也面临市场竞争加剧、影院运营不确定性以及收入集中度高等风险。联合信用评级有限公司综合考虑上述因素，评定优先级资产支持证券为 AA+，次级资产支持证券未予评级。