20250430-天风证券-北京人力-600861.SH-24年北京外企扣非净利+17_25Q1补贴到账积极_3页_751kb

报告摘要

公司报告主要分析北京人力（600861）2024年及2025年第一季度的业绩表现、财务数据及投资前景。报告维持“买入”投资评级，认为AI赋能人力资源服务进入产业新周期，企业具备顺周期属性及低估值优势，且地方债务改善后税收返还可持续性风险降低。以下是核心内容总结：

1. 业绩表现
2024年北京外企实现营收430亿元（yoy+12%），归母净利791亿元（yoy+44%），扣非归母净利533亿元（yoy+107%）。净利润中政府补助占比显著（非经中政府补助56亿元），体现政策支持。2024年拆分业务：

业务外包营收360亿元（yoy+14%），毛利率32%（下降0.005pct）；
人事管理营收10亿元（yoy-9%），毛利率82%（下降3.92pct）；
薪酬福利营收12亿元（yoy+5%），毛利率18%（下降0.51pct）；
招聘及灵活用工营收43亿元（yoy+13%），毛利率32%（下降0.71pct）。

2025年第一季度，公司收入108亿元（yoy+27%），归母净利591亿元（yoy+180%），扣非归母净利145亿元（yoy-22%）。其中，政府补助42亿元，转让子公司股权及保本金融产品收益36亿元。1-3月公司获358亿元产业政策资金，占2024年扣非净利的62%，显示政策红利释放明显。全年产业扶持资金281亿元已于6月到账，占2023年净利润的5128%。

2. 财务数据
2024年末，公司员工总数为3721人（yoy-96%），持续推进降本增效。财务指标显示：

毛利率58.9%（同比下降10pct）；
归母净利率18.4%（同比提升0.4pct）；
销售/管理/研发费用率分别降至13%/21%/01%（分别下降0.2/0.5/0.4pct）。

资产负债率55.18%（同比下降1.8pct），2024年财务费用为-86.65亿元（负数可能涉及资本运作或金融工具影响）。公司流动负债合计为89.62亿元，非流动负债23.32亿元，总负债99.62亿元。

3. 投资建议
预计2025-2027年归母净利分别为95亿/104亿/116亿元，对应PE分别为13/12/10倍。研究认为AI技术在人力资源服务领域的深度应用将推动产业效率提升，叠加低估值及政策支持，未来业绩承诺兑现概率较高。若地方债务问题缓解，税收返还可持续性风险将减弱，建议关注行业顺周期机会。

4. 风险提示
潜在风险包括宏观经济波动、AI招聘商业化落地不及预期、政策及税收返还可持续性存疑，以及行业竞争加剧可能压缩利润空间。此外，需警惕补贴政策调整对业绩的影响。

5. 关键指标对比
2023-2027年主要财务比率：