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费用率持续优化，看好AI赋能业务流程+变现能力提升

核心内容总结

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收430亿元，同比增长12%，归母净利8亿元，同比增长44%；1Q25实现营收108亿元，同比增长3%，归母净利6亿元，同比增长180%。整体来看，公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升，费用率持续优化。

主要观点

• 业务外包增长稳健：2024年业务外包营收达360亿元，同比增长14%，作为公司核心战略方向，业务外包板块的专业服务能力持续提升，带动整体营收增长。
• 人事管理与薪酬福利业务表现分化：人事管理业务营收10亿元，同比下降9%，主要受宏观经济波动和外包业务替代影响；薪酬福利业务营收12亿元，同比增长5%。
• 招聘及灵活用工业务增长显著：2024年招聘及灵活用工业务营收43亿元，同比增长13%，显示公司在该领域的竞争力不断增强。
• 其他业务营收下滑：其他业务营收4亿元，同比下降23%，可能受市场环境影响。

费用率与盈利能力

• 费用率持续下降：2024年销售费用、管理费用和研发费用在营收中的占比分别为1.3%、2.1%和0.1%，同比分别下降0.2pct、0.5pct和0.4pct，费用率显著优化。
• 毛利率小幅下滑：2024年毛利率为5.9%，同比下降1pct，主要受业务外包和招聘及灵活用工板块增速较快，以及人事管理和其他业务毛利率下滑影响。
• 净利率提升：2024年归母净利率为1.8%，同比增长0.4pct；扣非归母净利率为1.2%，同比增长0.6pct，盈利能力有所增强。
• 1Q25毛利率承压：1Q25毛利率为5.6%，同比下降0.7pct，但费用率下降促使盈利能力保持稳定。归母净利率为5.5%，同比增长3.5pct；扣非归母净利率为1.3%，同比略降0.4pct。

2025年展望

• 主营业务稳健：2025年春节后需求端环比改善，科技类岗位增长明显，预计全年用工需求回暖，将利好公司营收增长。
• 降本增效持续推进：公司费用率持续优化，有利于提升整体盈利能力。
• AI技术赋能业务流程：当前AI技术已在招聘流程中得到应用，验证了其提升效率的能力，未来商业化落地场景探索将有助于提升变现能力。

投资建议

• 评级推荐：公司具有较强的品牌力、服务落地能力和优质客户基础，业务外包增长稳健，AI技术应用前景广阔，预计2025-2027年归母净利润分别为9.0亿元、11.5亿元和12.7亿元（剔除2025年转让子公司股权收益）。
• PE估值预测：对应PE估值分别为14X、11X和10X，显示公司估值逐步下降，但盈利预期良好，具备投资价值。

关键财务指标预测

风险提示

• 宏观经济波动风险：若宏观经济持续承压，可能影响企业用工需求，进而影响公司业绩。
• 行业政策变化风险：政策调整可能对公司业务模式和盈利能力产生影响。
• 行业竞争加剧风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下降的风险。

附录：公司财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

投资者注意

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不依赖本报告做出投资决策。
• 银河证券对报告内容及准确性不作任何担保。