20211017-天风证券-拓邦股份-002139.SZ-短期供应链因素_不改中长期成长趋势_4页

拓邦股份（002139）总结

核心内容

拓邦股份（002139）作为中国智能控制器行业的龙头企业，其2021年三季报业绩预告显示，公司前三季度预计实现归母净利润5.44-5.80亿元，同比增长50%-60%；扣非净利润3.95-4.51亿元，同比增长40%-60%。尽管第三季度单季度归母净利润和扣非净利润出现小幅下降，但公司整体仍保持增长态势。

主要观点

1. 短期业绩受供应链影响

   • 受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响，公司第三季度利润受到一定压制。
   • 随着供应链逐步改善，以及下游价格传导机制显现，四季度公司收入和利润率有望回升。

2. 长期成长趋势明确

   • 智能社会万物互联的发展，推动智能控制器行业持续增长。
   • 全球份额向中国转移，国内份额向头部企业集中，公司作为行业龙头将充分受益。

3. 股权激励计划增强信心

   • 公司股权激励计划设定未来三年收入和扣非利润复合增长目标分别为30%和34%。
   • 2022-2024年收入目标分别为9,655.30亿元、12,493.09亿元和155.68亿元（对应2024年），扣非利润目标分别为1,226.33亿元、1,557.66亿元和12.26亿元。

4. 公司应对措施有效

   • 在原材料涨价和芯片缺货背景下，公司通过提前备货、部分材料国产替代等方式，保障交付能力并降低原材料成本影响。
   • 获得下游客户信任，巩固头部企业地位。

关键信息

财务预测摘要

盈利能力

• 毛利率：21.99%（2019）→ 24.39%（2020）→ 23.70%（2021E）→ 24.56%（2022E）→ 24.70%（2023E）
• 净利率：8.07%（2019）→ 9.60%（2020）→ 9.27%（2021E）→ 9.16%（2022E）→ 9.08%（2023E）
• ROE：13.18%（2019）→ 15.40%（2020）→ 13.14%（2021E）→ 14.86%（2022E）→ 16.40%（2023E）
• ROIC：17.85%（2019）→ 34.06%（2020）→ 29.90%（2021E）→ 35.21%（2022E）→ 40.78%（2023E）

营运能力

• 应收账款周转率：3.16（2019）→ 3.40（2020）→ 3.60（2021E）→ 3.60（2022E）→ 3.60（2023E）
• 存货周转率：8.15（2019）→ 6.83（2020）→ 6.29（2021E）→ 5.97（2022E）→ 5.62（2023E）
• 总资产周转率：0.90（2019）→ 0.93（2020）→ 0.92（2021E）→ 0.96（2022E）→ 1.03（2023E）

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：15.05元
• 目标价格：未提供
• 未来5年收入复合增长：30%
• 未来5年扣非利润复合增长：34%

风险提示

• 原材料缺货涨价超预期
• 海外疫情影响
• 汇率风险
• 行业竞争超预期
• 业绩预告为初步测算，以公司财报为准

总结

拓邦股份在短期受到供应链因素影响，但中长期仍受益于智能控制器行业的发展趋势。公司通过股权激励计划明确了未来三年的增长目标，同时积极应对原材料涨价和芯片短缺，巩固了行业领先地位。随着供应链改善和价格传导机制的推进，公司盈利能力有望回升，未来5年收入和扣非利润复合增长目标分别为30%和34%。公司当前估值合理，具备长期成长潜力，建议投资者关注其未来表现。