深度报告-20230228-国信证券-拓邦股份-002139.SZ-深耕电子电控技术_赋能数字经济_62页_5mb

拓邦股份 (002139.SZ) 总结

核心内容

拓邦股份是一家深耕电子电控技术的智能控制器领军企业，业务覆盖家电、电动工具、新能源、工业控制等多个领域，具备“电控+电池+电机”的协同供应能力，形成“四电一网”的技术布局。公司持续赋能数字经济，且在新能源领域具备全链条布局能力，包括电芯、BMS、PCS、换电柜、PACK等，致力于成为新能源领域的关键参与者。

主要观点

• 业绩表现：近十年公司收入及归母净利润复合增速分别达到25%和33%，成长性显著。
• 市场复苏：2023年家电市场有望因内需复苏和地产链修复回暖，电动工具市场则因库存出清迎来需求修复。
• 新能源布局：公司已形成从电芯到整机的全链条布局，受益于储能行业高景气，预计2025年全球户储装机规模将超过90GWh，对应市场规模超2360亿元。
• 竞争优势：公司具备电子电控融合能力，拥有“电控+电池+电机”协同优势，且具备敏捷开发、制造与交付能力，同时通过股权激励加强团队凝聚力，推动公司持续成长。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年收入分别为89/111/137亿元，归母净利润分别为5.9/7.8/11.4亿元。
• 股价合理区间为15.3-18.5元，对应2023年PE区间为19.6-26.1倍，相对于当前股价有25%-50%的溢价空间。
• 维持“买入”评级。

2. 市场与业务

• 家电市场：2022年国内家电需求放缓，但2023年有望复苏。预计2025年家电控制器市场规模约600-700亿元，公司市占率在5%-10%区间，增长空间广阔。
• 电动工具市场：2022年处于去库存周期，预计2023年Q2需求回暖。2025年市场规模约200-300亿元，公司市占率在10%-15%区间。
• 新能源市场：公司布局储能及绿色出行领域，具备电芯、BMS、PCS等全链条能力，2025年全球户储装机规模预计达90GWh，对应市场规模超2360亿元，公司有望成为重要增长点。

3. 竞争优势

• 技术融合：公司具备电子电控融合能力，形成“四电一网”技术布局，是市场稀缺的综合型控制器厂商。
• 敏捷经营：控制器业务具备敏捷开发、制造与交付能力，提升市场响应速度。
• 全球化布局：公司在印度、越南、墨西哥等地设有工厂，支持海外业务拓展。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动技术创新与产品升级。

4. 财务分析

• 收入增长：2012-2022年收入复合增速为25%，2022年预计实现收入88.8亿元，同比增长14%。
• 毛利率：2022年前三季度毛利率为18.9%，受原材料价格影响，但预计随着库存出清和价格稳定，毛利率将回暖。
• 费用率：2022年前三季度三项费用率合计达13.3%，主要受股权激励、海外基地建设和研发投入影响。
• 现金流：2022年Q3经营活动现金流净额达6.35亿元，显示经营状况有所改善。

5. 客户与市场

• 公司主要客户包括TTI、美的、海尔、中国铁塔等，覆盖家电、电动工具、新能源等多个领域。
• 公司在家电控制器市场中占比较小，但具备较强的增长潜力；在电动工具市场中份额约10%-15%，具备进一步提升空间。
• 新能源领域，公司已获得中国铁塔等大客户订单，同时拓展海外户储及便携式储能市场。

结构与成长性

• 业务结构：2021年工具业务占比38%，家电业务占比38%，新能源业务快速成长。
• 成长性：控制器份额有望进一步提升，新能源业务将构筑新增长曲线，2022-2024年收入复合增速达26%，归母净利润复合增速达49%。

风险提示

• 控制器下游市场需求复苏不及预期。
• 新能源领域布局进度不及预期。
• 贸易保护主义和贸易摩擦风险。

附录：图表与数据

• 公司发展历程、股权结构、业务收入与毛利占比、毛利率与净利率、费用率、现金流、海外布局等均通过图表形式展示。
• 市场规模预测、竞争格局分析、客户结构、财务指标对比等数据均来自Wind、EVTank、Frost & Sullivan等来源。

总结

拓邦股份凭借深耕电子电控技术，形成了“四电一网”技术布局，具备“电控+电池+电机”的协同能力，是智能控制器行业的领军企业。公司传统业务在家电和电动工具领域保持稳健增长，同时在新能源领域布局全链条方案，受益于行业高景气，成长性显著。随着市场复苏和新能源需求的持续增长，公司有望实现业绩的进一步提升。当前估值合理，维持“买入”评级。