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拓邦股份 (002139.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

拓邦股份作为智控器行业的龙头企业，尽管短期内面临市场压力，但中长期成长趋势依旧明确。公司通过积极的海外布局和股权激励计划，展现出对未来的信心。分析师认为，公司业绩有望在未来三年保持30%以上的增长，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 短期承压：2021年第三季度公司营收同比增长23.45%，但归母净利润同比下降10.79%，主要受原材料短缺、价格上涨、“限电限产”及疫情反复等因素影响。
• 长期增长潜力：智控器行业呈现专业化分工和东升西落趋势，行业集中度将进一步提升，公司作为龙头将受益。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，Q3研发费用率上升至5.56%，显示其在技术升级和产品创新方面的投入。
• 海外布局：公司积极投资罗马尼亚和墨西哥，以保障产能并拓展海外市场。
• 股权激励：公司发布限制性股票激励计划，设定2022-2024年营收和扣非净利润增长目标，彰显长期发展信心。

关键信息

市场数据

• 当前股价：14.09元
• 总股本：12.38亿股
• 已上市流通A股：9.51亿股
• 总市值：174.47亿元
• 年内股价最高最低：19.50/7.29元
• 沪深300指数：4898
• 深证成指：14394

财务预测

• 2021-2023年营收：73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元
• 2021-2023年归母净利润：7.12亿元（-16.3%）、9.27亿元（-22.88%）、17.21亿元（-24.35%）
• 每股收益（EPS）：0.575元（-16.3%）、0.748元（-22.97%）、1.052元（-24.26%）
• 每股净资产：4.112元、4.761元、5.714元
• ROE：13.98%、15.72%、18.41%

业绩表现

• 2021年三季报：营收56.19亿元，同比增长56.21%；归母净利润5.65亿元，同比增长55.86%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长59.8%。

营运分析

• 毛利率：Q3毛利率20.57%，环比下降3.87个百分点，主要受原材料涨价影响。
• 存货增长：前三季度存货增长至22.53亿元，较去年同期增长135%，以应对原材料短缺。
• 现金流：Q3经营活动现金净流为21亿元，同比下降显著，但未来预计有所改善。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑到原材料短缺的持续影响，公司盈利预测有所调整，但中长期成长性仍被看好。
• 评级：重申“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 毛利率下行风险：原材料价格上涨可能导致毛利率持续承压。
• 业务协同效应不及预期：海外布局和业务拓展可能未能达到预期效果。
• 人民币汇兑损失：汇率波动可能对公司业绩产生负面影响。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：持续增长，预计2023年达到13,578百万元。
• 主营业务成本：随着营收增长，成本也相应增加，但毛利率预计保持稳定。
• 净利润：预计2023年达到1,344百万元，净利率维持在9.6%左右。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2023年为1,581百万元，较Q3显著改善。
• 投资活动现金净流：2021年为-655百万元，未来投资活动预计有所减少。
• 筹资活动现金净流：2023年为-347百万元，公司股权募资和债权募资活动有所变化。

资产负债表

• 流动资产：预计2023年达到9,624百万元，占总资产比例提升至71.7%。
• 非流动资产：预计2023年达到3,798百万元，占总资产比例下降至28.3%。
• 负债股东权益合计：预计2023年达到13,423百万元，资产负债率维持在45.93%左右。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 回报率：ROE和ROA持续提升，显示公司资产利用效率提高。
• 增长率：主营业务收入增长率保持稳定，预计未来三年维持30%以上增长。
• 资产管理能力：应收账款周转天数和存货周转天数有所波动，但整体可控。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数和资产负债率均保持在合理水平。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供其客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，使用时需考虑个人投资状况，并咨询独立投资顾问。