20150203-川财证券-拓邦股份-002139.SZ-智能家居支撑估值_新能源汽车拉动增长_13页_837kb

拓邦股份深度研究报告总结

核心内容概述

拓邦股份是一家在智能控制器行业具有领先地位的公司，主要业务涵盖智能控制器、新能源产业和高效电机产业。公司目前以智能控制器为核心利润来源，新能源产业则成为新的增长引擎。报告首次给出“买入”投资评级，目标价为20元，对应2015年40倍PE估值。

主要观点

• 行业地位：公司是智能控制器行业的龙头，产品覆盖家电控制、高效照明、电机、电源、安防、工业自动化和数码电子等多个领域。
• 战略转型：自2012年起，公司积极调整产品和客户结构，OEM产品比例下降，ODM产品比例上升，从而改善毛利率下滑趋势。
• 毛利率提升：ODM产品的毛利率高于OEM产品，目前公司毛利率已从2009年的下降趋势中有所恢复，未来有望继续改善。
• 智能家居机遇：随着智能家居概念的升温，智能控制器作为核心部件，将受益于智能化产品的普及，有助于公司提升估值。
• 新能源汽车增长：2014年中国新能源汽车销量增长迅速，公司依托深圳新能源客车市场，锂电池产能有望通过定增方案扩大至6000万Ah，以满足市场需求。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.31元、0.50元和0.72元，显示出良好的增长潜力。

关键信息

产品与业务结构

• 智能控制器：公司当前营收的主要来源，2014年上半年占比约74%，毛利率稳定在79.5%左右。
• 新能源产业：主要包括锂电池业务，应用领域为新能源客车、储能系统等，2014年收入占比约13%。
• 高效电机产业：作为第三大业务板块，虽未详细展开，但也是公司未来发展的方向之一。

战略调整

• 产品结构：OEM产品比例下降，ODM产品比例上升，以提高附加值。
• 客户结构：已形成多个特大客户和一批中大型客户的格局，如格力、方太等知名品牌企业。

市场前景

• 智能家居：随着小米与美的等企业的合作，智能家居市场热度持续，智能控制器作为核心部件，市场需求有望持续增长。
• 新能源汽车：2015年新能源汽车销量预计大幅增长，深圳作为主要市场，预计新增新能源客车3000辆以上，推动锂电池业务增长。

投资建议

• 估值逻辑：基于智能家居和新能源汽车行业的高增长前景，给予公司2015年40倍PE估值。
• 目标价：20元。
• 评级：买入（首次）。

风险提示

1. 新能源汽车发展低于预期，可能影响锂电池业务的业绩表现。
2. 家电行业需求下滑，可能对智能控制器业务造成压力。

财务数据摘要

可比公司分析

总结

拓邦股份凭借智能控制器业务的稳定性和新能源汽车行业的快速增长，展现出强劲的发展势头。公司通过产品结构和客户结构的优化，有效应对了毛利率下滑的压力，同时在智能家居和新能源汽车两个高增长领域中占据有利位置。投资建议为“买入”，目标价20元，反映了对公司未来业绩增长的信心。然而，需警惕新能源汽车发展不及预期和家电行业需求下滑的风险。