深度报告-20230125-东吴证券-拓邦股份-002139.SZ-新能源业务快速发展_盈利改善拐点已现_33页_2mb

拓邦股份（002139）总结

核心内容

拓邦股份是国内智能控制器龙头公司，以“四电一网”技术为核心，覆盖家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等领域。公司通过持续优化产业结构、全球化布局以及加大研发投入，实现了营业收入和净利润的稳步增长。新能源业务作为公司第三成长曲线，正快速成长为新增长极，尤其在户用储能和便携式储能领域表现出强劲的增长势头。

主要观点

• 盈利改善拐点已现：2022Q3净利润实现同比增长，原材料成本压力缓解，推动毛利率回升。
• “四电一网”技术布局：公司在电控、电机、电池、电源和物联网平台方面拥有核心技术，为多领域提供定制化解决方案。
• 全球化布局：公司在多个地区设有生产基地和研发中心，海外收入占比持续提升，2022H1达63%。
• 新能源业务高增长：户储和便携储能市场快速增长，预计未来三年增速超50%，成为公司新增长点。
• 研发投入强劲：公司拥有1500+研发人员，累计申请专利2700多项，研发费用率行业前列，技术储备丰富。
• 投资建议：维持“买入”评级，2023年目标市值220亿元，对应25倍PE。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

业务布局

1. 国内智控器龙头，全球化布局持续提升核心竞争力

• 公司成立于1996年，2007年上市，深耕行业近三十载。
• 通过收购及布局，进入锂电池、工业及暖通等领域，实现产业结构优化。
• 全球化布局包括在越南、印度、墨西哥、罗马尼亚等地设立生产基地，形成国际分工体系。
• 与伊莱克斯、TTI等大客户长期合作，客户粘性增强，海外业务占比持续提升。

2. 智控器万亿赛道，公司基本盘稳中有升

• 全球智控器市场2017-2021年CAGR为6%，2021年市场规模达17197亿美元。
• 公司2021年智控器营收77.7亿元，市占率约4%，预计未来有望提升。
• 家电和电动工具是公司主要业务板块，2022H1营收分别为15亿元和29.9亿元，增速分别为12%和57%。
• 产品升级推动单价提升，公司高价位产品销量占比提升，产品ASP为35.7元，较2016年提升12.5%。

3. 新能源业务成为新增长极

• 新能源业务包括储能及绿色出行，主要产品为电池、BMS、逆变器等。
• 户用储能市场预计2025年全球装机量达50GW/122.2GWh，市场规模约3128亿元。
• 便携式储能市场预计2026年全球出货量达3110万台，市场规模为882.3亿元，CAGR为51%。
• 公司在便携储能领域与头部客户建立深度合作，2021年便携储能营收占比79%，毛利率40%以上。
• 公司自建电池产能，保障供应安全，同时储备PCS、家储一体机等技术产品。

风险提示

• 国际形势动荡
• 下游需求不及预期
• 原材料价格剧烈波动

投资建议

• 公司新能源业务增长迅速，盈利改善拐点已现。
• 可比公司估值较低，公司当前PE低于行业平均。
• 维持“买入”评级，目标市值220亿元，对应2023年25倍PE。

未来展望

• 公司将持续加大研发投入，推动技术创新，提升产品附加值。
• 全球化产能扩张加速，提升供应链自主性，增强市场竞争力。
• 新能源业务将成为公司未来增长的核心动力，推动整体业绩持续提升。