钢铁行业2018年3季报总结：景气延续高位，长材优于板材-20181104-长江证券-32页-1mb

钢铁行业2018年3季报总结

核心内容

2018年第三季度，钢铁行业维持高位景气，长材表现优于板材，行业整体盈利状况边际改善。行业毛利率同比和环比分别提升1.74个百分点和0.33个百分点，ROE年化达到18.27%，仍处历史高位。尽管产量环比小幅下滑1.20%，但综合钢价指数上涨5.43%，显示出供给端的刚性与需求端的结构性支撑。

主要观点

• 行业景气延续：受地产投资和新开工的支撑，钢铁行业盈利保持高位，且在环保限产影响下，钢价持续上涨。
• 长材优于板材：长材类钢企归属母公司净利润环比增长31.06%，优于板材类钢企的5.61%增长。
• 供给端刚性增强：环保政策和限产措施对供给形成持续约束，行业景气周期被拉长。
• 成本端优化：钢厂通过管理费用削减和负债率下降，提升了盈利能力，吨钢净利达到372元/吨。
• 资本开支增长：受环保压力影响，钢企加大环保设备投资和搬迁置换，资本开支同比增加42.63%。
• 投资建议：推荐传统企业中业绩好、分红高、估值低的龙头股，如三钢闽光、方大特钢、宝钢股份等。

关键信息

1. 行业盈利情况

• 3季度营业收入同比增长25.09%，环比增长3.29%。
• 毛利润同比增长27.77%，环比增长5.40%。
• 扣非净利润约293亿元，环比增长8.99%，再创新高。
• 行业平均吨钢毛利836元/吨，吨钢净利372元/吨。

2. 供需格局

• 供给端：产量环比下降1.20%，环保限产和检修影响明显。
• 需求端：地产投资和新开工同比提升，对冲了基建和制造业的景气回落。
• 库存水平：钢厂库存去化顺利，整体库存低于去年同期。

3. 财务表现

• 资产负债率下降至60%以下，行业偿债能力增强。
• 流动比率持续走高，现金流质量改善。
• 销售净利率同比改善2.90个百分点，总资产周转率同比改善3.65个百分点。

4. 行业趋势

• 供给约束：环保政策和限产措施对供给形成约束，供给弹性下降。
• 需求结构：建筑钢材需求强劲，制造业反弹受阻，地产赶工支撑需求。
• 周期拉长：由于供给端刚性增强，行业景气周期拉长，盈利高位持续。

5. 投资建议

• 推荐关注传统钢企中业绩稳定、分红高、估值低的龙头股。
• 细分子领域关注景气表现，如攀钢钒钛、久立特材等。

行业重点公司推荐

风险提示

1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能。
2. 需求释放强度受宏观层面压制。

图表目录（摘要）

• 图1：今年3季度粗钢和钢材日产量分别环比微增（单位：万吨）。
• 图2：基建固定资产投资同比增速显著下行。
• 图3：地产投资增速整体稳定。
• 图4：钢铁行业现金流净额环比提升。
• 图5：钢铁行业收现比环比上升。
• 图6：行业存货小幅上升。
• 图7：行业资产负债率持续下滑，已低于60%。
• 图8：环保政策禁止“一刀切”。
• 图9：钢厂库存去化明显优于贸易商库存。
• 图10：当前“2+26”城市环保压力仍然较大。
• 图11：废钢比处于历史高位。
• 图12：采暖季限产比例约36%。
• 图13：采暖季限产力度或强于去年。
• 图14：2017年12月底全国及唐山高炉产能利用率触底反弹。
• 图15：京津冀产能以板材为主，今明年采暖季限产区域长板材相对平衡。
• 图16：建筑钢材成交高于近两年同期水平。
• 图17：钢厂和钢贸商合计库存明显低于去年同期。
• 图18：地产赶工支撑钢铁需求。
• 图19：钢铁成交显示，4、5、6、9、10月为需求旺季。
• 图20：黑色固投增速与地产投资增速之差不断攀升。

行业分析要点

1. 需求端分析

• 地产韧性：地产投资和新开工增速提升，有效支撑了需求。
• 制造业景气下滑：制造业景气明显下滑，对需求形成压制。
• 建筑钢材：建筑钢材成交明显高于近两年同期水平，成为需求支撑主力。

2. 供给端分析

• 环保限产：环保限产和季节性检修导致产量下降。
• 供给刚性：环保政策和限产措施对供给形成刚性约束。
• 废钢比提升：废钢比处于历史高位，对原料端形成支撑。

3. 成本与利润分析

• 原料强势：铁矿石、废钢和二级冶金焦均价环比分别上涨5.29%、8.90%和17.92%。
• 毛利率提升：毛利率同比提升1.74个百分点，环比提升0.33个百分点。
• 吨钢利润：吨钢毛利和净利分别达到836元/吨和372元/吨。

4. 财务与现金流

• 负债率下降：资产负债率降至60%以下，偿债能力增强。
• 现金流改善：行业现金流净额和收现比均环比提升。
• 资产周转率：总资产周转率同比改善，但未来空间有限。

结论

2018年第三季度，钢铁行业景气维持高位，长材盈利优于板材，主要受益于地产需求支撑和环保限产带来的供给约束。行业毛利率和ROE均保持高位，吨钢利润提升，财务状况改善。未来行业景气预计仍将延续，但需关注供给弹性和需求释放强度的变化。投资建议偏向优质龙头和景气子领域，如建筑钢材和特钢。