20181128-招商证券-钢铁行业三季报综述_景气上行兑现_三张表渐次改善_11页_736kb

钢铁行业三季报综述总结

核心内容

2018年三季度钢铁行业整体呈现景气上行趋势，盈利和经营指标显著改善。行业利润快速回升，资产负债率下降，资本开支回到历史低位，同时管理费用和销售费用持续下降。尽管现金流尚未完全恢复，但整体有所改善，行业处于稳定增长阶段。

主要观点

1. 利润表表现

• 盈利快速增长：2018年三季度钢铁板块实现营业收入4026.8亿元，同比增长14.38%；利润总额同比增长78%，归母净利润同比增长79.1%。利润增速高于营收增速，主要得益于成本端的改善。
• 毛利率提升：行业毛利率达到16.57%，同比增长1.74%，环比提升0.33%；净利率为7.39%，同比增长0.36%。
• ROE回升：2018年三季度ROE为18.95%，全年预计达到15%，为十年来最高水平。
• 三费下降：管理费用率下降0.1个百分点，销售费用率下降0.8个百分点，财务费用率略有上升，主要与债务结构调整有关。
• 所得税率上升：全行业所得税率17%，较年初有所上升，预计2019年将提升至22%-25%。

2. 现金流量表表现

• 经营现金流改善：经营净现金流同比上升106%，达到753.9亿元，但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入仅为95.7%，尚未完全恢复。
• 投资现金流下降：投资现金流出为227.2亿元，同比上升218.7%，可能与环保设备投资有关。
• 筹资现金流流出增加：筹资净现金流流出469.7亿元，反映钢企降杠杆、还债趋势。
• 净现金流为正：净现金流同比大幅增长452.6%，显示行业整体流动性改善。

3. 资产负债表表现

• 资产负债率下降：2018年三季度全行业平均资产负债率为59%，较2017年下降9个点，预计2020年将降至50%。
• 贷款结构优化：短期借款下降260亿元，长期借款上升184亿元，有助于降低财务成本。
• 在建工程减少：在建工程总额为923亿元，较2015年三季度下降51%，显示行业资本开支基本停止。
• 库存小幅回升：存货2042亿元，较2016年初上升20%，但仍低于2011年高点25%。
• 应收账款下降：应收账款下降12.1%，显示回款能力增强；应收票据上升，可能与下游需求不足有关。

关键信息

• 行业景气度：随着量价齐升和成本下降，行业利润快速回升，预计中期景气度将维持高位。
• 投资建议：关注估值、业绩和分红潜力，推荐包括宝钢股份、柳钢股份、马钢股份、三钢闽光、华菱钢铁等公司。
• 风险提示：宏观经济进一步下滑和原材料价格快速上涨是主要风险。

投资建议

• 标的推荐：宝钢股份、柳钢股份、马钢股份、新钢股份、三钢闽光、华菱钢铁等公司，因其估值低、业绩稳定且具备分红潜力。
• 行业前景：未来几年行业新增产能有限，叠加成本红利和管理优化，行业景气度预计维持高位。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济进一步下滑，下游需求可能不达预期，影响行业盈利。
• 原材料价格风险：铁矿石、焦炭、铁合金等原材料价格快速上涨可能侵蚀利润。

分析师信息

• 杨件：招商证券钢铁行业首席分析师，具有7年行业研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：招商证券钢铁行业分析师，具有4年行业研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。客户需自行判断投资风险。