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世联行公司点评总结

核心内容

世联行（股票代码：002285.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达52.0亿元，同比增长23.9%；归母净利润达5.3亿元，同比增长40.2%。公司预计2017年全年净利润将增长20%-50%，对应归母净利润9.0-11.2亿元。当前股价为12.78元，目标价上调至14.00元，维持推荐投资评级。

主要观点

1. 业绩持续高增，受益租赁新政推进

• 营业收入：前三季度实现52.0亿元，同比增长23.9%。
• 归母净利润：前三季度实现5.3亿元，同比增长40.2%。
• 每股收益：0.26元，同比增长36.8%。
• 毛利率与净利率：分别为24.5%和10.2%，分别同比增长1.4pct和1.2pct。
• 费用率：三项费用率略升至7.3%，同比增加0.3pct。
• 业绩增长驱动因素：
  • 互联网+业务同比增长61%，毛利率提升15pct。
  • Q3金融业务同比增长23%，毛利率提升7.9pct。
  • 营改增导致营业税及附加下降6,350万元，占业绩增长额的42%。
  • 投资性收益同比增长273%，净增2,099万元，占业绩增长额的14%。

2. 互联网+业务高增，传统业务占比持续收缩

• 传统代理销售与经纪业务：前三季度营收24.6亿元，同比增长4.1%，占比总营收48%，同比下降8.4pct。
• 互联网+业务：前三季度营收14.3亿元，同比增长60.7%，占比提升至28%，连续两年增长。
• 金融服务：前三季度营收4.6亿元，同比增长23.0%，贷款余额达45.8亿元，同比增长299%。

3. 长租公寓业务布局领先，受益政策红利

• 截至2017年6月，公司在全国27个城市布局长租公寓，签约4万间，较2016年末增长100%。
• 计划2017年目标签约总量达10万间。
• 长租公寓业务已进驻10个试点城市，其中在广州、武汉、杭州等城市市占率第一。
• 2017年7月九部委联合发文推动租赁住房发展，公司有望从中受益，迎来快速发展阶段。

4. 股权激励方案落地，彰显发展信心

• 公司8月推出股权激励方案，授予6,000万份股票期权，激励对象746人。
• 行权价格为11.95元，行权条件为2017-2019年营收分别不低于80亿、110亿、143亿，意味着连续三年营收高增长。
• 该方案体现出公司对未来发展的信心。

5. 投资建议

• 公司传统业务表现稳健，新业务发展迅猛，营收占比从三年前的27%提升至超过50%。
• 2017-2019年每股收益预期分别上调至0.46元、0.60元和0.75元，对应PE分别为27倍、21倍和17倍。
• 考虑租赁政策带来的估值溢价，上调目标价至14.00元，维持推荐评级。

6. 风险提示

• 房地产市场下行风险。
• 长租公寓发展不及预期风险。

关键信息

• 目标价：14.00元。
• 当前股价：12.78元。
• 投资评级：推荐。
• 主要财务指标：
  • 2017年全年净利润预测：9.0-11.2亿元。
  • 2017年前三季度归母净利润：5.3亿元。
  • 2017年前三季度每股收益：0.26元。
  • 2017年前三季度毛利率：24.5%。
  • 2017年前三季度净利率：10.2%。
  • 2017年前三季度三项费用率：7.3%。
• 业务结构优化：互联网+业务营收占比持续提升，传统业务占比下降。
• 成长能力：2017年营收增长率为30%，归母净利润增长率为27%。
• 估值比率：2017年P/E为27.2倍，P/B为5.2倍，EV/EBITDA为17.37倍。

财务数据概览

团队信息

• 组长、首席分析师：袁豪（复旦大学理学硕士，曾任职戴德梁行、中银国际）
• 助理研究员：
  • 鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士）
  • 曹曼（同济大学管理学硕士）

联系方式

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行判断是否适合自身投资需求。