20180822-华泰证券-世联行-002285.SZ-代理销售放缓_综合服务提速_5页_978kb

世联行2018年中报分析总结

核心内容

世联行在2018年H1实现营业收入36.7亿元，同比增长10.0%；归母净利3.0亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利2.8亿元，同比增长1.0%。加权平均ROE较2017H1减少1.0个百分点至5.7%。整体业绩略低于预期，但维持“买入”评级。

主要观点

• 代理销售业务：受国家金融政策影响，代理销售佣金结算周期拉长，导致2018H1代理销售业务收入下降14.5%。但公司已实现未结算代理销售额约4268亿元，预计未来3-9个月可带来约32.7亿元的代理费收入。
• 互联网+业务：收入稳健增长，同比增长9.2%至10.0亿元，期末未结转的预收款金额达2.1亿元。
• 金融服务：2018H1金融服务收入同比增长88.86%至4.0亿元，主要得益于小额贷款及其他金融产品的快速增长。其中小额贷款同比增长90.9%，其他金融服务同比增长200.7%。尽管毛利率同比下降2.2个百分点至60.9%，但金融服务持续高增长。
• 装修服务业务：2018H1营收同比增长241.8%至1.7亿元，毛利率实现转正，未来有望成为新的利润增长点。
• 资产管理服务：物业管理服务业务收费面积增加167.34万平方米，实现营业收入2.29亿元，同比增长13.93%。长租公寓运营项目共计177个，覆盖核心一二线城市，出租率超过90%。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为0.58、0.75、0.98元。基于非开发类房地产可比公司18年PE估值均值18.95倍，给予公司2018年13-14倍PE估值，目标价7.54-8.12元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率

风险提示

1. 房地产销售受到调控政策影响不及预期，可能影响公司代销业务和互联网+业务发展。
2. 小额贷款业务可能受到政策调整影响，发展不及预期。
3. 长租公寓投资规模和速度及出租率可能不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.68元
• 合理价格区间：7.54~8.12元
• 目标价：7.54~8.12元
• 评级说明：买入表示股价超越基准20%以上，增持表示股价超越基准5%-20%，中性表示股价相对基准波动在-5%~5%之间，减持表示股价弱于基准5%-20%，卖出表示股价弱于基准20%以上。

公司基本资料

可比公司分析

开发类可比公司估值情况（截至2018年8月21日）

服务类可比公司估值情况（截至2018年8月21日）

结论

世联行在2018年H1业绩略低于预期，但其代理销售业务受结算周期拉长影响，而互联网+业务、金融服务、长租公寓等非代理销售业务持续快速增长。公司未来盈利可期，维持“买入”评级。