20210402-兴业证券-世联行-002285.SZ-世联行年报点评_大横琴入主带来基本面困境反转_7页_1mb

世联行年报点评总结

核心内容

世联行于2020年发布年报，全年实现营业收入67.23亿元，同比增长1.10%；归母净利润1.11亿元，同比增长35.33%。公司业绩明显改善，实现增速转正，主要得益于股权处置收益的增加，2020年确认投资收益0.89亿元，较2019年增长0.75亿元。

主要观点

1. 业绩改善显著

• 营收增长：2020年营业收入同比增长1.10%，归母净利润同比增长35.33%，业绩明显好转。
• 盈利结构优化：归母净利增速高于营收增速，主要受益于股权处置带来的投资收益，表明公司正在通过资产处置改善财务状况。
• 业务结构调整：公司剥离长租公寓业务和小贷资产，聚焦轻资产运营，提升盈利能力和现金流。

2. 双主营战略稳步推进

公司确认“大交易+大资管”双主营战略，业务结构持续优化：

• 大交易业务：交易服务业务营收达47.79亿元，同比增长11.43%，占总营收的72%。其中，代理销售业务同比增长4.92%，互联网+业务同比增长30.91%，显示线上线下资源整合成效显著。
• 大资管业务：资产管理业务营收达6.65亿元，同比增长3.71%。物业管理在管面积提升至557万平方米，全委托项目数量增加，业务前景广阔。公司依托粤澳深度合作区及控股股东资源，未来有望加速发展。

3. 业务结构调整影响部分收入

• 交易后服务：金融服务营收下降48.56%，装修业务下降56.03%，主要由于业务收缩及疫情影响。
• 资产运营服务：整体营收下降10.65%，其中公寓管理业务下降11.24%，工商资产运营下降5.47%。公司正逐步将这些业务转型为大资管的配套服务。

关键信息

业务转型与轻资产运营

• 长租公寓剥离：公司出售中资产模式长租公寓业务，保留轻资产托管运营，减少业绩拖累。
• 小贷资产转让：2020年12月转让8亿元小贷资产，改善现金流和降低负债率。

财务预测与投资建议

• EPS预测：2021-2022年EPS分别为0.20元和0.24元，对应PE分别为22倍和18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司基本面已实现困境反转，未来盈利能力有望持续改善。

风险提示

• 交易服务业务下行风险：若交易服务业务持续下滑，可能影响公司整体表现。
• 轻资产转型缓慢风险：转型进程若过于缓慢，可能影响战略实施效果。

财务数据概览

总结

世联行2020年业绩显著改善，归母净利润同比增长35.33%，主要得益于股权处置收益和业务转型。公司确认“大交易+大资管”双主营战略，大交易业务保持稳健增长，大资管业务依托控股股东资源，未来可期。尽管部分业务因调整和疫情出现下滑，但公司通过剥离亏损业务和轻资产运营，整体基本面持续改善，投资建议为“买入”。风险方面，需关注交易服务业务是否持续下行及轻资产转型是否顺利。