20230508-浙商证券-毕得医药-688073.SH-毕得医药更新报告_论存货周转率优化背后的密码_12页_1mb

毕得医药存货周转率优化分析总结

投资要点

• 存货周转率持续优化的背后反映公司管理能力与客户丰富度优势。
• 公司扩品效率、人效提升及境外区域中心拓展是三大核心驱动因素。
• 预计2023-2025年营业收入及归母净利润实现高增长，维持“增持”评级。

扩品效率提升

• SKU高速增长：2022年公司SKU总计95,000种，其中分子砌块约86万种，科学试剂约0.09万种，2019-2022年各年复合增速25%。
• 存货质量改善：2022年资产减值损失占存货比例为14%（较2021年下降5个百分点）。
• 外协能力突出：应付账款周转率显著高于行业，体现对上下游议价能力强，2022年总SDI减值损失仅14%（YoY-5pct），扩品效率优化。

人效持续提升

• 2022年人均创收达135万元（YoY+184.4%），远超可比公司；销售人员占比41%（YoY基本持平）。
• 销管费率持续优化：人均成本控制能力突出；管理费用率远低于可比，工资薪酬占比逐年降低。

客户丰富度优势凸显

• 国内渗透加深：截至2022年客户数达8,500家，客户结构优化，海外前五大客户占比下降。
• 海外增量驱动：海外收入占比达48.64%（YoY+25.4%）；信用政策相对开放，应收账款周转率低但减值率下降。

盈利预测与估值

• 2023-2025年预计营业收入为1155、1555、2090亿元，YoY分别为37.53%、38.53%、34.66%。
• 相应对应EPS为3.04元、4.11元、5.59元，2023年PE 41倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 汇率波动风险（海外收入占比高）
• 市场竞争加剧风险（产品竞争力下降）
• 新药研发需求误判与行业景气度波动风险