20160911-兴业证券-创新层VS基础层_全面领先_关注现金流和商誉_13页_1mb

新三板创新层与基础层对比分析总结

核心内容

本报告对新三板市场中创新层与基础层企业的2016年中报数据进行了全面分析，重点从营收规模、盈利能力、融资能力、并购行为及估值等方面对比了两层企业的表现。

主要观点

1. 创新层整体表现优于基础层

• 营收规模：创新层营业收入中位数为8034.84万元，远高于基础层的2533.50万元。
• 营收增速：创新层营收增速中位数为20.31%，显著高于基础层的5.83%。
• 原因分析：创新层企业符合更严格的筛选标准，因此在规模和成长性方面更具优势。

2. 盈利能力更强

• 毛利率：创新层毛利率中位数为34.47%，高于基础层的32.46%。
• 净利率：创新层净利率中位数为10.50%，远高于基础层的4.25%。
• 费用控制：创新层销售费用率和管理费用率均低于基础层，费用控制更优，从而提升了净利率。

3. 融资能力更优

• 融资性现金流：创新层平均融资性现金流为1573.15万元，高于基础层的454.01万元。
• 资产负债率：创新层资产负债率中位数为32.03%，低于基础层的37.98%。
• 原因分析：创新层企业融资能力强，从而有效降低负债水平。

4. 并购行为更活跃，商誉规模更大

• 商誉数量：创新层有商誉的企业为143家，而基础层为228家，但创新层商誉总额为41.56亿元，高于基础层的31.28亿元。
• 并购标的：创新层并购标的多为具有较强技术实力或稀有商业模式的轻资产企业，因此溢价较高。

5. 经营性现金流情况

• 直接相关现金流净额：基础层与创新层均显示为正，但创新层同比下滑，基础层同比上升。
• 现金流流出更严重：创新层其他与经营活动相关的现金净额为负，且流出更严重，可能与融资后的业务扩张和资金拆借有关。

6. 估值差异不大

• PE（TTM）中位数：2016年9月7日，基础层为15.75，创新层为20.49。
• 估值差距原因：创新层企业流动性更好，投资者在退出时更倾向于选择流动性高的股票，导致创新层估值虽高，但差距不大。

关键信息

• 创新层企业数量：942家，其中2家未公布半年报。
• 基础层企业数量：7953家，其中39家未公布半年报。
• 主要指标对比：
  • 营收：创新层中位数为8034.84万元，基础层为2533.50万元。
  • 净利率：创新层为10.50%，基础层为4.25%。
  • 商誉总额：创新层为41.56亿元，基础层为31.28亿元。
  • 融资性现金流：创新层为1573.15万元，基础层为454.01万元。
  • 资产负债率：创新层为32.03%，基础层为37.98%。
  • PE（TTM）中位数：创新层为20.49，基础层为15.75。

结论

创新层企业在多个关键指标上全面领先于基础层，包括营收规模、营收增速、毛利率、净利率、融资能力及商誉水平。尽管创新层在经营性现金流方面表现较弱，但其整体盈利能力和融资能力较强，估值虽高但差距不大。报告指出，创新层企业更具成长性和竞争优势，值得重点关注。同时，也提示了市场存在的系统性风险和“业绩地雷”风险。

投资建议

• 推荐：创新层企业相对表现优于市场。
• 中性：基础层企业相对表现与市场持平。
• 回避：部分创新层企业存在业绩风险。

风险提示

• 系统性风险：市场整体环境对新三板企业影响较大。
• 业绩地雷：部分创新层企业可能存在业绩不达预期的风险。

附录

• 分析师：纪云涛、代云龙
• 研究助理：邢军亮、代凯燕
• 联系方式：详见报告正文中的机构销售经理信息表。