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公司总结：签约蒙昆公司，进一步拓宽免税卷烟供应

核心内容

本报告主要分析公司与蒙昆公司签订框架协议的事件，以及其对免税卷烟供应和业务增长的影响。公司作为中烟国际指定的境外平台，承担着推动中国烟草全球化发展的使命。此次签约有助于进一步拓展公司在免税卷烟领域的业务覆盖，提升其独家卷烟出口业务的收入与盈利能力。

主要观点

事件概述

• 签约背景：公司于2025年4月3日与蒙昆公司签订框架协议，延续与原订约方的交易条款与条件。
• 监管豁免：联交所已批准公司可依据与原订约方的框架协议进行持续关联交易，无需额外公告或独立股东批准。

免税卷烟业务增长

• 业务表现：2024年，公司卷烟出口业务表现强劲，出口数量同比增长19.1%，出口收入同比增长30.2%，占总收入的12%；出口毛利同比增长69.1%，占总毛利的20%。
• 增长驱动：
  1. 市场拓展：积极扩大经营区域，引入新品卷烟，优化产品组合。
  2. 业务结构优化：扩大自营业务规模，提升自营业务占比，增强市场竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为143.96亿港元、156.48亿港元、169.00亿港元，同比增长分别为10%、9%、8%；归母净利润分别为9.39亿港元、10.44亿港元、11.71亿港元，同比增长分别为10%、11%、12%。
• 盈利指标：预计2025-2027年每股收益分别为1.36港元、1.51港元、1.69港元，对应市盈率分别为13.86倍、12.47倍、11.12倍。
• 未来空间：公司作为中烟海外业务的战略平台，有望整合海外资源，提升全球竞争力，推动业绩持续增长。

关键信息

业务结构

• 主营业务：卷烟出口业务是公司的重要收入来源。
• 盈利模式：烟叶进出口业务具有特许经营权，盈利能力稳定；卷烟及新型烟草出口为新增长点。

财务数据

风险提示

• 国家烟草专卖制度发生重大变化的风险。
• 全球烟草需求及消费减少的风险。
• 进出口管制收紧或贸易限制的风险。
• 客户关系变化的风险。
• 存货报废的风险。
• 外汇风险。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

利润表（单位：百万港元）

分析师简介

• 徐偲：南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾任职于宝洁（中国）、中泰证券、国元证券、德邦证券，研究领域涵盖轻工、大消费、中小市值等。
• 余倩莹：复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾任职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

• 分析师声明：本报告由具有合法证券投资咨询资格的分析师独立、客观撰写，所用数据和信息来源于公开渠道，分析师对信息的准确性或完整性不作保证，也不保证信息和建议不发生变更。
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