20250408-华安证券-中烟香港-06055.HK-各业务稳步推进_持续拓展卷烟出口业务_4页_408kb

报告摘要

本报告为华安证券对中烟国际（中烟香港）发布的投资研究报告，重点分析其业务进展、财务表现及未来盈利预测。报告维持“买入”投资评级，认为公司作为中烟国际的指定境外平台，在卷烟出口业务拓展方面表现积极，具备良好的增长潜力。

业务进展：公司已与蒙昆公司签订独家卷烟出口业务的框架协议，延续其与原订约方的相同条款和条件。联交所已批准豁免相关交易需遵守年度上限及独立股东批准的规定，交易期限为无限期，但受现有豁免条件限制。
卷烟出口业务增长：2024年，公司卷烟出口数量达3,339,700千支，同比增长19.1%；卷烟出口营业收入为1,573.6百万港元，同比增长30.2%；卷烟出口毛利为277.4百万港元，同比增长69.1%。该业务占总收入的12%和总毛利的20%。
增长驱动因素：公司通过拓展经营区域、发展有税业务、扩大市场覆盖面、引入新品卷烟及优化产品组合，提升业务发展动能。同时，公司持续扩大自营业务规模，提升自营业务占比。
战略定位：公司作为中烟国际的境外平台，承载中烟全球化使命，未来将逐步集中和整合中烟海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的参与者。

财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为143.96亿港元、156.48亿港元、169.00亿港元，同比增长分别为10%、9%、8%；归母净利润分别为9.39亿港元、10.44亿港元、11.71亿港元，同比增长分别为10%、11%、12%。
每股收益与市盈率：预计2025-2027年每股收益分别为1.36港元、1.51港元、1.69港元，对应市盈率分别为14.74倍、13.26倍、11.82倍。
财务指标表现：2024年公司毛利率为10.54%，销售净利率为6.53%，ROE为28.41%。预计未来三年毛利率将逐步提升至11.69%，ROE将下降至19.01%。
资产负债状况：2024年公司资产负债率为67.53%，预计未来三年将逐步下降至51.62%。净负债比率亦将显著降低，从76.25%降至21.43%。
现金流：预计公司2025-2027年经营活动现金流分别为1,430百万港元、1,569百万港元、1,743百万港元，呈现增长趋势。现金净增加额分别为732百万港元、287百万港元、679百万港元。