20240619-安信国际证券-中烟香港-06055.HK-烟叶进口量价齐升_卷烟出口增长强劲_24页_2mb

中烟香港（6055.HK）业务分析与前景展望

中烟香港是一家主营烟叶、卷烟和新型烟草出口业务的公司，已成为中烟国际指定的资本运作和国际业务拓展平台。公司成立于2004年，2023年收入达118亿港元，同比增长42%，净利润达69亿港元，同比增长49%，业绩表现强劲。

核心业务与财务表现

烟叶进口业务是公司营收主力，占收入68.26%，毛利率达67%，受益于量价齐升及巴西业务并表。公司拥有烟叶进口、卷烟出口和新型烟草出口的独家经营权，形成了特许经营优势，保障业务稳定。2024年中业绩预告显示，收入和净利润增速分别不低于10%和30%，增长主要源于烟叶进口、卷烟出口及烟叶出口的持续增长。

业务增长驱动因素

• 烟叶进口：自2020年至2023年，年化复合增长149%，进口量增长77%，单价增长68%。2023年毛利率达91%，处于上升周期。
• 卷烟出口：受出境客流恢复影响，2023年销量回暖，2024年预计继续增长，毛利率较高。
• 新型烟草（HNB）：市场规模年增速达116%，公司通过布局此领域拓展市场，尽管业务仍处于初期阶段。

行业前景与风险分析

全球烟草行业面临消费下滑趋势，但中国需求保持增长，尤其是高端烟叶需求。烟叶价格受周期性波动影响，2023年厄尔尼诺致巴西产量下降，推高价格。新型烟草市场增速虽快，但面临竞争加剧风险。

投资评级与目标价

安信国际首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价202港元，较当前股价有较高上升空间。预计2024–2026年收入分别为131亿、144亿、158亿港元，净利润分别为904亿、973亿、1086亿港元。

风险提示

特许经营地位变动可能影响业务，烟叶进口需求、气候及价格波动是主要风险。

综上，中烟香港凭借特许经营权和多元业务布局，在烟叶贸易和烟草出口领域优势显著，行业周期与新兴市场的双重驱动为其增长提供潜力。