20260224-东吴证券-中烟香港-06055.HK-境内免税市场独家出口卷烟_毛利率有望提升_3页_611kb

报告摘要

中烟香港 (06055.HK) 总结

核心内容概述

中烟香港作为中国烟草“走出去”战略的重要平台，其主营业务包括烟叶类产品的进出口以及卷烟、新型烟草产品的出口。公司近期公告显示，其在境内免税市场卷烟出口业务中具有独家地位，且随着相关法规的实施，公司盈利能力有望进一步提升。

主要观点

独家出口资质：根据国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》政策解读，中烟香港是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，该法规将于2026年1月1日生效，并设有6个月的过渡期。
供应链优化：在法规实施前，公司已与工业公司签订框架协议，通过该协议，中烟香港将直接出口工业公司生产的卷烟至境内免税市场，优化了供应链，降低了中间环节成本。
毛利率提升预期：由于供应链优化，卷烟出口业务毛利率有望提升。2024年卷烟出口业务毛利为2.46亿港元，毛利率为17.6%；2025年上半年毛利率达到25.7%。预计2027年起业务量将恢复正常，带动整体盈利能力提升。
盈利预测上调：基于毛利率提升预期，公司2025-2027年归母净利润预测分别为9.4亿港元、10.6亿港元和13.0亿港元，较此前预测有所上调。对应PE分别为34倍、30倍和24倍，维持“买入”评级。
财务表现稳健：公司营业总收入和归母净利润持续增长，2024年归母净利润为853.74百万港元，同比增长42.58%。毛利率虽略有波动，但整体呈现上升趋势，预计2027年将达11.17%。
现金流与资产负债结构：公司经营活动现金流持续增长，2025年预计达2,361.51百万港元，显示主营业务盈利能力增强。同时，资产负债率逐步下降，从2024年的67.53%降至2027年的47.33%，财务结构趋于稳健。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万港元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万港元）	同比增长率(%)	EPS（港元/股）	P/E（倍）
2023A	11,836	42.19	598.77	59.71	0.87	52.81
2024A	13,074	10.46	853.74	42.58	1.23	37.04
2025E	14,856	13.63	938.26	9.90	1.36	33.70
2026E	16,071	8.17	1,057.95	12.76	1.53	29.89
2027E	17,470	8.71	1,300.22	22.90	1.88	24.32

财务数据摘要

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
每股收益（港元）	1.23	1.36	1.53	1.88
每股净资产（港元）	4.34	5.69	7.22	9.09
ROE(%)	28.41	23.82	21.19	20.68
毛利率(%)	10.54	9.63	10.04	11.17
销售净利率(%)	6.53	6.32	6.58	7.44
资产负债率(%)	67.53	59.69	54.23	47.33