20250904-浙商证券-中烟香港-06055.HK-中烟香港点评报告_25H1烟叶进口业务拉动增长_出海持续推进_4页_423kb

中烟香港 (06055) 公司点评

投资评级: 买入 (维持)

要点摘要

1. 业绩概览 (2025年上半年):

   • 收入达到103.16亿港元，同比增长18.5%。
   • 归母净利润为7.06亿港元，同比增长9.8%，业绩稳健。

2. 业务亮点:

   • 烟叶进口: 收入与数量均增长 (+23.5%, +2.5%)。但毛利率下降，主要因采购成本上升幅度超过销售价格上涨。
   • 烟叶出口: 收入与数量、毛利均显著增长 (+25.9%, +12.7%, +124.1%)，主要归因于积极开拓新市场和优化定价策略。
   • 卷烟出口: 面对销量下滑 (-7.9%)，收入与毛利 (+0.8%, +16.8%) 依然实现增长，得益于渠道拓展和新产品引入。
   • 巴西业务及烟叶副产品: 收入增长近5%，毛利表现强劲。受益于生产效率提升，但部分受天气及合规因素影响。
   • 新型烟草出口: 收入有所下降 (-66.5%)，但毛利率提升，需关注供应链与市场政策变化风险。

3. 经营展望:

   • 支持内生增长，重点提升供应链效率和定价能力。
   • 关注外延发展空间，寻求潜在市场进入。
   • 积极应对新型烟草及巴西业务挑战，加快创新与渠道拓展。

4. 财务预测:

   • 预计2025-2027年收入年增速约为12%-8%，归母净利润年增速约为11%-15%。
   • 目标PE分配为31.11倍、26.95倍、24.00倍，维持“买入”评级，认为其稀缺性与成长性突出。

5. 风险提示:

   • 整合进度不及预期。
   • 原料价格大幅波动风险。
   • 地缘政治和监管风险。

结论:
报告认为，作为烟草出海平台，中烟香港受益于业务多元化，内外驱动因素充足。