> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中烟香港2026H1业绩及投资分析总结 ## 核心内容 中烟香港在2026年上半年实现了75.4亿港元的收入，归母净利润为6.27亿港元。尽管收入同比下滑26.9%，但归母净利润仅下降11.2%，利润降幅小于收入降幅，反映出公司毛利率的显著提升（11.36%，+2.2pct）。整体来看，公司盈利能力有所改善，预计H2将重返成长阶段。 ## 主要观点 ### 2026H1业绩表现 - **整体收入**：75.4亿港元，同比减少26.9%。 - **归母净利润**：6.27亿港元，同比减少11.2%。 - **毛利率**：11.36%，同比提升2.2pct，盈利能力增强。 ### 分业务表现 1. **烟叶进口**： - 收入：50亿港元，同比减少40.5%。 - 数量：6.94万吨，同比减少29.1%。 - 原因：受国际贸易关系及发运节奏影响。 - 毛利率：10.9%，同比提升2.7pct。 2. **烟叶出口**： - 收入：17.65亿港元，同比增加52.7%。 - 数量：4.26万吨，同比增加10.6%。 - 原因：拓展新货源渠道、推进非独家经营区域业务、优化定价策略。 - 毛利率：5.7%，同比提升0.3pct。 3. **卷烟出口**： - 收入：4.12亿港元，同比减少25.3%。 - 销量：6.56亿支，同比减少35.6%。 - 毛利率：36.1%，同比提升10.4pct。 - 趋势：受益于免税市场供应链变化，盈利增厚逻辑兑现。 4. **巴西业务**： - 收入：3.54亿港元，同比增加81.3%。 - 数量：1.27万吨，同比增加59.9%。 - 毛利率：17.4%，同比减少10.0pct。 5. **新型烟草**： - 收入：980.9万港元，同比减少32.8%。 - 原因：地缘冲突导致供应链扰动。 ### 2026H2展望 - **卷烟出口**：受益于免税市场供应链变化，毛利率提升趋势有望延续。 - **烟叶出口**：定价机制优化持续释放盈利空间，非独家区域拓展打开增量空间。 - **长期发展**：具备集团资产整合空间，管理层变更值得关注。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026年：收入121.7亿港元（-16.53%），归母净利润9.38亿港元（-4.32%）。 - 2027年：收入133.26亿港元（+9.50%），归母净利润11.86亿港元（+26.46%）。 - 2028年：收入144.33亿港元（+8.31%），归母净利润13.42亿港元（+13.15%）。 - **估值**： - 2026年PE：17.48X。 - 2027年PE：13.82X。 - 2028年PE：12.21X。 - 考虑稀缺性及产业整合者定位，维持“买入”评级。 - **财务摘要**： - **资产负债表**：资产总计从2025年的89.73亿港元增长至2028年的119.72亿港元。 - **现金流量表**：2026年现金净增加额为596百万港元，2028年预计为1052百万港元。 - **利润表**：毛利率从10.10%提升至14.03%，销售净利率从6.72%提升至9.30%。 ## 风险提示 - 境内免税市场业务管理流程调整。 - 地缘冲突导致的供应链扰动。 - 贸易摩擦加剧。 - 厄尔尼诺现象影响烟叶种植周期。 - 雷亚尔汇率波动。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：+20%以上。 - 增持：+10%~+20%。 - 中性：-10%~+10%。 - 减持：-10%以下。 - **行业投资评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 看好：+10%以上。 - 中性：-10%~+10%。 - 看淡：-10%以下。 ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。 - 所有信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。 - 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 基本数据 - **收盘价**：HK$23.70。 - **总市值**：16,392.82百万港元。 - **总股本**：691.68百万股。 ## 财务比率 - **毛利率**：从10.10%提升至14.03%。 - **销售净利率**：从6.72%提升至9.30%。 - **ROE**：从26.90%降至18.84%。 - **资产负债率**：从57.13%降至37.40%。 - **P/E**：从16.69X提升至12.21X。 - **P/B**：从4.50X降至2.30X。 - **EV/EBITDA**：从14.18X降至9.48X。 ## 结论 中烟香港作为中烟集团唯一的国际业务平台，尽管2026H1面临收入下滑，但毛利率提升和部分业务的高增长表明其盈利能力正在改善。公司有望通过内生增长与外延拓展实现业绩回升，长期具备资产整合潜力。在当前估值水平下，维持“买入”评级。