20260129-信达证券-中烟香港-06055.HK-中烟香港_提升烟叶采购上限_加码区域布局_4页_756kb

报告摘要

中烟香港（6055.HK）研究报告总结

核心内容

中烟香港近期发布公告，宣布与关联公司Leaf Trading签订烟草销售框架协议，并与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，同时上调年度交易上限。此举标志着公司在国际业务拓展方面迈出重要一步，增强了其在烟叶采购和出口方面的议价能力与市场影响力。

主要观点

业务拓展与信心提升
- 公司与Leaf Trading签订的销售框架协议，2026-2028年年度交易上限分别为670/840/980万港元，较之前大幅提升。
- 与中烟国际（北美）签订出口协议，将烟叶产品拓展至东南亚市场，有助于客户结构多元化和吸引更多潜在买家。
- 此次交易上限的调整，显示公司对相关业务未来增长的信心。
经营表现稳健，部分业务承压
- 2025年上半年，公司烟叶进口收入同比增长23.5%，烟叶出口收入同比增长25.9%。
- 卷烟出口收入同比增长0.8%，新型烟草出口收入同比下降66.5%，显示出新型烟草业务面临较大压力。
- 巴西经营业务收入同比下降50.3%，但预计2025年下半年将有所复苏。
盈利预测与估值
- 预计2025-2027年公司归属母公司净利润分别为10.2、11.8、13.1亿港元，对应PE分别为27.0X、23.3X、20.9X。
- 公司作为中烟国际的国际业务平台，未来有望通过收并购加速发展，提升长期成长动能。
财务状况
- 营业收入预计持续增长，2025-2027年增速分别为15.74%、12.47%、10.60%。
- 毛利率和销售净利率稳步提升，ROE和ROIC维持在较高水平。
- 资产负债率逐步下降，从2024年的67.53%降至2027年的56.77%，财务结构趋于稳健。
现金流与营运能力
- 经营活动现金流预计保持增长，2025-2027年分别为724、1244、1217百万港元。
- 投资活动现金流为负，主要由于资本支出及其他投资支出。
- 筹资活动现金流由负转正，2025年后预计持续为正，反映公司融资能力增强。
- 总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率均保持良好水平，公司运营效率较高。

关键信息

交易上限调整：2025年实际采购金额为0.43亿港元，上调后2026/2027年上限分别为4.66/4.90亿港元，较之前分别提升538.4%和456.8%。
区域布局扩展：烟叶出口将覆盖东南亚市场，助力公司拓展国际客户资源。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计分别为10.2、11.8、13.1亿港元，呈现稳步增长趋势。
财务指标改善：资产负债率下降，流动比率和速动比率逐步提升，财务结构趋于健康。
风险提示：地缘政治波动、全球控烟趋势、采购成本上升、新型烟草渗透率不及预期等。

财务数据概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万港元）	13,074	15,132	17,019	18,823
归属母公司净利润（百万港元）	854	1,015	1,175	1,310
EPS（港元）	1.23	1.47	1.70	1.89
市盈率（P/E）	19.31	26.95	23.29	20.89