20180821-西南证券-东珠生态-603359.SH-盈利提升现金流无忧_业务拓展空间广阔_6页_1mb

东珠生态（603359）2018年中报点评总结

核心内容

东珠生态在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出良好的发展势头。公司业务聚焦生态修复领域，积极拓展湿地修复、国储林和沙漠公园等市场，同时加速全国布局，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年H1实现营业收入8.45亿元，同比增长60.43%；归母净利润1.80亿元，同比增长77.61%。其中，Q2营业收入和净利润分别同比增长67.51%和87.43%，业绩表现强劲。
• 盈利能力提升：2018H1毛利率为28.2%，同比上升0.6个百分点；净利率为21.3%，同比上升2.0个百分点，主要得益于期间费用率的下降。
• 现金流状况良好：尽管2018H1经营性现金流净流出2.4亿元，但公司在手现金充足（9.9亿元），不影响项目正常运行。
• 业务拓展空间广阔：公司积极拓展生态修复相关业务，包括湿地修复、国储林和沙漠公园。国家政策支持及市场需求增长为公司提供了广阔的业务空间。
• 全国布局加速：公司不仅深耕江苏市场，还在华中、华南和西南地区积极拓展新订单，提升品牌影响力和市场占有率。
• 产业链资源整合：公司通过增资和设立新公司，积极整合产业链资源，推动多元化发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为8.45亿元，同比增长60.43%；预计2018-2020年复合增长率65.8%。
• 归母净利润：2018H1为1.80亿元，同比增长77.61%；预计2018-2020年复合增长率67.7%。
• 每股收益：2018H1为0.56元，预计2018-2020年分别为1.47元、2.40元、3.59元。
• ROE：2018H1为16.52%，预计2018-2020年分别为16.52%、21.81%、25.41%。
• PE与PB：2018年PE为13.64倍，PB为2.27倍，预计2018-2020年分别为13.64倍、8.35倍、5.59倍，PB分别为2.27倍、1.83倍、1.43倍。
• 现金流：2018H1经营性现金流净流出2.4亿元，主要由于工程款支出增加、工程保证金支付增加及EPC结算周期影响，但公司现金流状况无忧。

业务拓展

• 在建工程项目：2017年底在建工程项目总金额约40.16亿元，2018年H1新中标金额21.65亿元，订单充足保障全年业绩增长。
• 市场空间：国家“十三五”湿地规划市场空间超过2880亿元；国储林市场投入规模超5000亿元，年均增长260-380亿元；沙漠公园市场空间达3000亿元。
• 项目推进：公司已启动新疆吉木萨尔沙漠公园、青海德令哈草原恢复治理、漯河市国储林等项目。

假设与预测

• 订单增长假设：预计2018年底在手订单金额达100亿元，未来三年订单增速分别为120%、100%、80%。
• 毛利率稳定：未来三年生态湿地业务毛利率保持在30%左右。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为65.8%和67.7%。

风险提示

• 工程进度或回款不及预期；
• 业务拓展不及预期。

投资评级

• 公司评级：买入（维持），基于未来业绩高增长预期，参考行业平均估值给予18倍PE估值。

总结

东珠生态在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，受益于订单充足和费用率下降。公司积极拓展生态修复业务，涵盖湿地、国储林和沙漠公园等领域，市场空间广阔。同时，公司加速全国布局，提升品牌影响力。尽管经营性现金流出现净流出，但公司现金流状况良好，保障项目正常运行。预计未来三年公司业绩将保持高增长，维持“买入”评级。