20210416-兴业证券-东珠生态-603359.SH-减值拖累业绩_现金流有所改善_6页_828kb

东珠生态证券研究报告总结

核心内容

东珠生态（603359）发布2020年年报，报告日期为2021年04月16日。报告指出，公司2020年实现营业总收入23.38亿元，同比增长15.93%；归母净利润3.80亿元，同比增长5.22%。尽管整体业绩保持增长，但第四季度收入和净利润均出现明显下滑，主要受毛利率下降和减值损失增加影响。报告维持“审慎增持”评级，并下调了公司2021-2023年的盈利预测。

主要观点

业绩表现

• 2020年营业收入增长15.93%，但Q4收入同比减少9.75%。
• 归母净利润增长5.22%，但Q4净利润同比减少72.25%，主要由于毛利率下降和减值损失增加。
• 毛利率提升0.16个百分点至28.96%，净利率下降1.86个百分点至16.78%。

分季度表现

• Q1营业收入同比下降4.01%，受疫情影响。
• Q2营业收入同比增长33.00%，复工复产后恢复增长。
• Q3营业收入同比增长60.86%，表现亮眼。
• Q4营业收入同比下降9.75%，主因在手项目结转变慢和毛利率下降。

分业务表现

• 生态修复业务收入12.26亿元，同比增长15.21%。
• 市政景观业务收入10.76亿元，同比增长18.45%。
• 其他业务收入0.36亿元，同比下降18.67%。

分地区表现

• 华东地区收入规模最大，同比增长69.46%。
• 华中地区收入同比下降36.25%。
• 华南地区收入同比增长23.87%。
• 西北地区收入同比下降55.75%。
• 西南地区收入同比增长59.83%。

现金流改善

• 每股经营性现金流净额同比增长0.32元/股，达到0.07元。
• Q4每股经营性现金流净额为1.46元，显著改善。

财务状况

• 2020年期间费用率同比下降0.44个百分点，管理费用率下降0.82个百分点。
• 研发费用率和财务费用率分别上升0.13和0.26个百分点。
• 资产减值损失和信用损失合计占比提升至2.55%，主要由于存货跌价准备和信用减值损失增加。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年预计归母净利润分别为4.82亿元、5.99亿元和7.33亿元。
• 4月15日收盘价对应的PE分别为11.2倍、9.0倍和7.4倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 在手订单落地不及预期
• 施工项目进度缓慢
• 现金流情况恶化
• 坏账损失超预期

其他事项

• 公司拟实施员工持股计划，以回购的162.44万股股票实施，参与人数不超过150人，解锁条件为2021-2023年归母净利润增速分别不低于20%、38%、58.7%。
• 公司资产负债率55.4%，2021E预计降至45.0%，但2022E和2023E略有回升。

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：审慎增持
• 评级说明：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间

分析师信息

• 黄杨，huangyang@xyzq.com.cn，S0190518070004
• 孟杰，mengjie@xyzq.com.cn，S0190513080002