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博瑞医药（688166）2022年中报点评总结

核心内容概述

本报告分析了博瑞医药2022年上半年的业绩表现、成长性分析、盈利能力、投资评级及未来展望，重点指出公司在疫情背景下收入和利润的波动，以及在研管线和制剂业务增长的潜力。

业绩表现

• 2022H1营业收入：5.0亿元，同比增长4.4%。
• 2022H1归母净利润：1.1亿元，同比增长4.8%。
• 2022Q2营业收入：2.5亿元，同比下降13.2%。
• 2022Q2归母净利润：0.5亿元，同比下降12.0%。
• 2022Q2扣非归母净利润：3.5亿元，同比下降38.2%。

成长性分析

分板块收入情况

• 产品销售板块：
  • 收入增长7.3%，占比87%。
  • 原料药收入3.9亿元，同比下降0.9%。
    • 抗病毒类原料药收入下降26.3%。
    • 免疫抑制类原料药收入增长20.6%。
    • 其他类原料药收入增长9.0%。
• 制剂收入：
  • 收入增长142.1%，占比13%，同比提升7.1pct。
• 权益分成板块：
  • 收入下降38.6%，受限于合作方销售进展和终端客户需求。
• 技术服务板块：
  • 收入增长25.3%，受益于部分订单完成里程碑交付。

未来增长预期

• 存量优势品种：芬净类产品全球市占率较高，预计2022-2023年保持稳健增长。
• 高增长品种：磺达肝癸钠在国内集采推进和一带一路市场开拓下有望保持增长。
• 在研管线商业化：澳夫定、依维莫司等品种商业化后将丰富原料药产品线。
• 国内集采增量：第七批集采中米卡芬净高价中标及奥司他韦原料药增量，预计带动2023年增长。
• 技术转让业务：基于ADC药物技术平台优势，推进技术服务业务，关注创新药临床及milestone进展对收入的贡献。

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1为61.95%，同比上升5.48pct，主要由于制剂收入占比提升。
• 期间费用率：
  • 销售费用率：9.2%，同比上升5.9pct。
  • 管理费用率：9.9%，同比上升0.6pct。
• 研发费用率：18.8%，同比上升2.3pct。
• 财务费用率：0.5%，同比下降0.3pct。
• 净利率：同比略提升0.1pct，预计2022-2024年整体净利率稳中有降。

资产负债表分析

• 固定资产：2022H1占总资产比例略有提升，泰兴原料药和制剂生产基地项目逐步转固，预计缓解产能制约。
• 在建工程：占比略有下降，显示项目推进良好。
• 资产总计：预计2022-2024年分别为3140、3603、4102百万元。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为1131、1284、1409百万元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为36.00%、35.64%、34.36%，呈现下降趋势。

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：孙建（执业证书号：S1230520080006）
• 投资观点：公司正在从依赖利基原料药向国内外市场并行、大小品种兼顾转型，预计2024-2026年随着高壁垒吸入制剂、铁剂等产品商业化销售，公司有望进入新发展阶段。

风险提示

• 生产安全事故及质量风险
• 核心制剂品种销售不及预期风险
• 创新药投入过大或项目失败风险
• 汇率波动风险
• 订单交付波动性风险

财务摘要

营收与利润增长趋势

• 营收增长率：2022年预计增长12.76%，2023年增长18.00%，2024年增长23.00%。
• 净利润增长率：2022年预计增长9.96%，2023年增长15.27%，2024年增长20.73%。

毛利率与净利率趋势

• 毛利率：预计2022-2024年分别为63.00%、64.00%、65.00%，持续提升。
• 净利率：预计2022-2024年分别为22.61%、22.08%、21.68%，略有下降。

估值比率

结论

博瑞医药在2022年中报中表现出疫情对业绩的一定影响，但制剂业务占比提升及在研管线商业化前景良好，显示出公司向多元化、高附加值业务转型的趋势。预计未来三年公司盈利能力将有所变化，但整体成长性仍值得期待。维持“增持”评级，建议关注其在高壁垒产品商业化及技术转让业务方面的进展。